目前将黄金纳入投资组合比以往任何时候都更加合适。
近期黄金成为全球市场的关注焦点，投资者不禁要问这股“淘金热”是否建立在真实的基础上，金价是否还会继续上扬？鉴于当前经济体系仍存在很大的不确定性，而且股票市场持续疲软，我们认为目前将黄金纳入投资组合比以往任何时候都更加合适。
欧洲债务危机不仅使人对欧元的未来产生怀疑，而且加剧了对其他主要货币的担心。即使在希腊主权债危机爆发之前，美元、日元和英镑也由于政府债务急剧攀升而具有长期走软之趋势。由此很容易看出为什么黄金在全世界投资者心中恢复了避险资产的地位。
亚洲对黄金的这种地位并不陌生。在1990年代亚洲金融危机期间，韩国和泰国的中央银行在阻止资本外逃失败之后，向公众寻求帮助，希望民众上交持有的黄金，包括金币、黄金首饰等，以重建本国外汇储备。这一非常规举动显示出黄金被视为终极货币，因其具有交易媒介、记账单位以及储存价值的功能。
投资者对黄金的热爱使得其作为终极货币的地位很可能持续下去。我们认为黄金价格虽然已创新高，但仍有很大的上涨空间。目前的供需状况意味着金价还会上涨，而且从黄金与一篮子商品的历史比价关系看，黄金的相对价格实际上并不贵。
简而言之，黄金供应并不理想。金矿作为最大的单一来源，目前已接近生产寿命终点，要维持目前产量需投入巨额资金。我们预计今年金矿的黄金生产可能仅增长1.6％，2011年增幅进一步降低至1.3％。金矿产量可能在2014年达到峰值，此后将急剧下滑。同时，第二大来源，即主要来自回收的珠宝首饰的废旧黄金供应今年也将减少22.5％。
另一个重要因素就是黄金需求。过去数十年来中央银行一直是黄金的净卖方，但目前这种情况也逆转，现在央行正在成为黄金的净买方，原因有二：在目前全球失衡的环境下，央行重新将黄金视为终极货币，特别是新兴市场的央行纷纷买入黄金，以便使外汇储备多元化。例如，中国央行持有的黄金仅占其全部外汇储备的3％，远低于12％的全球平均水平，因此很可能择机买入黄金。
其次，作为黄金市场传统上第一大需求来源—— 珠宝首饰需求将受到两种相互关联的因素驱动。新兴市场，尤其是亚洲的经济增长强劲，个人收入增加，同时亚洲货币升值也提高了国内居民的购买力。因此我们预计压抑已久的需求将得到释放。去年黄金首饰需求大幅下跌，而今年则可能增长8％，2011年增长5％。
此外，黄金交易所指数交易基金（ETF）以及黄金期货需要有实物黄金做支持，此类投资需求将继续成为黄金价格的一个主要驱动因素。虽然今年黄金的投资需求略有下滑，但是仍处于极高水平，实际上已与黄金珠宝需求旗鼓相当。投资者应意识到黄金的投资需求可能增加未来金价格的波动性。
总之，我们认为促使投资者买入黄金的驱动因素绝不会在短期内消失。投资者买入黄金可能出于以下四种考虑：投资组合多元化、主题投资、增强收益率以及投机性交易。我们预计今年第三季度金价可能升至每盎司1300美元，12个月内将升至每盎司1500美元。
（作者系瑞士银行财富管理研究部亚太区主管兼亚太区首席投资策略师）
1260美元轻松告破 黄金开启牛市盛宴
国内外黄金价格再掀上涨高潮：18日，纽约商品交易所(COMEX)期金连续第二个交易日创下纪录高点，盘中最高触及1263.70美元/盎司；上海黄金市场期货、现货价格分别突破274元/克和273元/克，均刷新年内历史高点。有分析认为，欧洲即将公布银行压力测试结果，以及即将召开的二十国集团(G20)峰会可能会谈及汇率问题，均提振了金价走势。
有外电评论称，全球金融市场波动性加剧提升了黄金吸引力。目前全球投资者正在评估经济复苏强度。自4月份以来纽约黄金期货价格累计上涨逾10％，此间希腊主权债务危机和弱于预期的美国就业市场复苏，令投资者对股市稳定性提出质疑。
6月18日，COMEX交投最活跃的8月黄金期货合约结算价涨9.60美元，至1,258.30美元/盎司，涨幅0.8％，盘中一度触及1,263.70美元/盎司。
与此同时，市场对欧元区国家财政体质的担忧有所缓和，欧元开始摆脱对美元的弱势地位。上周，欧元兑美元大涨2.1％，为2009年5月来最佳单周表现。继上周初跌至2006年3月以来最低水平之后，欧元目前已累计上涨逾4％。
据悉，由于西班牙本周标售公债获良好需求后，市场对西班牙公共财政状况的不安程度减轻，一些分析师表示，压力测试结果会提升对欧洲银行体系的信心。但其他人士警告称，银行业有问题的迹象会令欧元升势止步。
另据南非标准银行商品交易主管Bruce Ikemizu 6月17日表示，随着投资需求从欧元和美元转移，2010年黄金可能攀升至纪录新高1,300美元/盎司。“因为发达国家的经济表现不如中国等新兴市场国家，美元和欧元可能失去吸引力。”但他又认为，一时间很难找到欧元和美元的替代货币，因此黄金需求将会增长。
拥有24年黄金交易经验的Ikemizu表示，“美国将丧失在世界经济中的主导地位”，新兴市场国家正推动经济增长。其他货币要想在贸易和投资领域取代美元的低位尚需时日，所以“黄金进入了人们的眼帘”。
他认为，对美元和欧元价值的担忧可能刺激中国、俄罗斯和印度的央行增持黄金，目前他们的持有量都不高。他表示，“鉴于美元可能进一步贬值，这些央行倚重于美国国债实在有些危险，黄金对他们来说或许是个好选择。”
Ikemizu指出，随着碎金供给将逐渐增加，预计金价可能渐进式上涨。年内余下时间里，金价的支撑可能在1200美元/盎司附近，因为跌到该价位以下就会有实物买盘增加。
而来自彭博对20位交易商、投资者和分析师的调查显示，有18位或90％预测本周金价将上涨，无人认为金价将回落，2人持中性预期。COMEX黄金8月合约18日当周迄今累计上涨逾1％，6月8日纪录高点为1,254.50美元/盎司。
Adrian Day Asset Management资产管理公司主席Adrian Day称，黄金正在发出这样的信号，即纸货币和控制纸货币的人都是不可信赖的。金价近几周的表现尤为强劲，迅速从早先的回撤中成功反弹，而近六个月来促使投资者买入黄金的所有动因目前均完好。
本月23日，二十国集团（G20）领导人第四次峰会将在加拿大多伦多召开，对于这类“雷声大雨点小”的外交型峰会，在实际问题领域起不到太大作用，但在资本市场上，往往能给投资者带来一定机会。截至18日美国收盘，以美元计价的黄金、白银、铂金、钯金均出现了较大涨幅，其中黄金价格在近期1200美元/盎司之上盘整后，又一次出现突发性上涨。
G20给资本市场带来的不安情绪似乎正在显现。但对于黄金投资者来说，在这种因G20峰会出现的短期行情的背后，还有一个被市场所忽略的部分，而这个部分对黄金市场的影响似乎越来越大。
自2001年全球黄金价格开始走牛，催生了不少黄金投资的专门机构，这些机构反过来又助涨了黄金牛市的步伐和高度。本月以来，全球最大的黄金ETF基金——SPDR Gold Shares连续加仓近30吨，目前，该基金持仓量已超过1300吨，价值超过了500亿美元。从2003年全球第一只黄金ETF基金在悉尼上市之后，黄金基金在黄金投资市场上的发展极其迅速。仅2004年就有三只黄金ETF相继设立，包括当时这一市场上的巨无霸——StreetTracks Gold Trust黄金基金（纽交所代码GLD），该基金由世界黄金信托服务机构（World Gold Trust Services, LLC）发起，于2004年11月开始在纽约证券交易所（NYSE）交易，2008年末，该基金的持仓量已接近800吨。黄金ETF产品自建立至今，一直被投资者所热捧，在目前比较大的五、六只全球性黄金基金手中，握有超过两千吨的黄金持仓量。一些华尔街分析师表示，这些基金的发展直接促成了2003年之后的黄金大牛市。
自2008年美国金融危机以来，全球已上市的黄金ETF基金启动了第二次加仓热潮，2009年末的欧洲债务危机又加速了这一现象，并且随着这些基金在国际黄金市场上的影响力增大，媒体追捧度也越来越高，对整个市场上投资者情绪的影响不可估量。日本等国已经开始着手黄金基金的上市，而我国也开始这方面的研发，上海金交所已经将有关“类黄金基金”的方案上报央行等相关机构。从2003年—2008年这段时间来看，黄金基金对黄金市场及黄金价格的作用是积极的。至今尚未结束的这一波黄金牛市的主导权基本都在欧洲和美国市场，亚洲及其他一些发展中国家对黄金价格的影响有限。2008年之后，中国央行等大量提高了黄金储备，亚洲投资者对黄金投资的需求急剧上升，黄金市场结构开始发生变化。
银行热捧黄金：期现交易“冰火两重天”
然而，一年来商业银行在黄金期货市场的表现乏善可陈，利用期货市场进行套期保值、平衡风险的作用并没有实现。
随着国际金价创历史新高，各大商业银行再次显示了在现货市场中的主力地位。在上海黄金交易所最新一期周报(5月31日~6月4日)中，黄金交易总量前10名中，银行会员占据了9席。
现货交易量巨大的商业银行，避险需求十分强烈。参与黄金期货交易被认为是银行对冲现货头寸风险的重要渠道之一。
然而，一年来商业银行在黄金期货市场的表现乏善可陈，利用期货市场进行套期保值、平衡风险的作用并没有实现。而对于以极大热情投入现货市场的商业银行来讲，风险正在不断增加。
放量现货市场
上海黄金交易所(以下简称“金交所”)2009年中国黄金市场报告显示，商业银行的交易量为2242.07吨，占当年金交所黄金交易总量的47.6％，较2008年增长了7.28个百分点，其中自营交易占黄金交易总量的34.51％。
今年5月，金交所交易量前10名中的银行会员已由6家增加到8家，前10名总交易量也从一年前的月151030公斤增加到350391公斤。
长期在金交所交易总量排名第一的中国银行，月买卖交易量从2009年5月的36559公斤剧增至今年5月的88274公斤。
此外，已经在2009年4月28日获得上海期货交易所(以下简称“上期所”)黄金期货自营牌照的工商银行、交通银行、兴业银行和民生银行等4家银行在现货市场也没有出现丝毫缩量迹象。
工行黄金交易量去年5月为15334公斤，今年5月自营交易量为24963公斤、个人代理交易量为20821公斤;兴业银行由24728公斤上升到39356公斤，兴业个人达到64976公斤;民生个人由9986公斤上升到27542公斤。
“自金融危机爆发以来，黄金的避险功能就受到市场追捧，无论是银行代理经纪业务的客户还是银行本身，黄金投资都是非常有吸引力的。”广东发展银行高级理财师张青说。
今年前3个月，国际金价一直在每盎司1060～1160美元区震荡。4月，随着欧元区债务危机不断升级、朝鲜半岛局势紧张，金价终于突破上行，再度回到每盎司1200美元上方。5月14日，国际金价达到每盎司1249美元的历史高位。进入6月，居于高位的金价虽有所回落，仍稳稳支撑在每盎司1220美元以上。
“如果把金交所交易量前10名看做一个代表群体，其从3月起购买总量开始超过卖出总量。银行在最近几个月或者说最近一年热衷现货市场的态势十分明显。”张青告诉记者。
“目前，国内黄金市场上银行的主体地位已非常明确。除了价格上涨带动现在银行交易量上涨的原因外，金交所的综合类会员单位向银行转移客户、并与银行合作开发客户也是促成银行交易量激增的原因。黄金目前毫无疑问已成为银行中间业务收入的新的亮点。”高赛尔首席分析师王瑞雷说。
“单线”市场已现隐忧
与银行自营业务在现货市场的态势一样，各家银行的黄金代理业务和挂钩黄金的理财产品也快速增长、业务量逐渐增大。民生银行理财经理张雷表示，从去年开始银行贵金属投资的群体就呈现出增多趋势，相比房地产市场和股市的萎靡不振，黄金投资已经开始吸引大量客户资金回流，“其中高端客户的投资需求最突出”。
与此同时，银行防范黄金价格波动风险的需求日益强烈。而黄金期货作为风险管理工具，将有助于银行管理黄金价格风险，进一步促进其黄金业务发展。不过在现货市场上一路突飞猛进的银行，却在黄金期货市场上格外低调。
中期期货分析师何晓东认为，银行在黄金市场上还在走“单线”，“还没有能很好地利用期货市场进行充分的双轨对冲”。
“目前繁荣的黄金理财产品与银行风险控制手段并没有完全一致，导致银行并没有大面积参与黄金期货市场。”王瑞雷分析，“另一方面，在国内做黄金期货，不管哪一家银行进驻黄金期货，其持仓头寸都是公开透明的;而美国黄金市场的头寸则是按照操作目的划分，即头寸分为非商业持仓和商业持仓，非商业视为投机头寸，商业则视为套期保值头寸。因此，在国内期货市场上，银行持仓头寸很容易暴露给市场，银行无论是套期保值、挂钩理财产品还是平抑内外价差的套利操作都暴露给了市场，这容易让银行的操作处于被动，在一定程度上影响了银行参与期货交易的热情。”
由于担心银行对期货市场价格产生明显影响，银行的自营业务受到了上期所的严格限制。首先是黄金期货市场品种不到金交所的八分之一，此外按照上期所规定，自营会员交割月限量500手，每手1公斤。虽然银行一般为了保值和对冲，极少实际发生交割，但这仍然限制了银行进入期货渠道。而各家银行每日在现货市场的交割量一般都超过5吨。二者相比，期货市场似乎无法对现货市场产生明显影响。
“银行在黄金期货市场的发展远没有在现货市场上那么抢眼。”冠通期货总经理刘小红表示，目前银行在黄金期货市场的参与度和影响力尚不算高。到目前为止，虽然偶有银行跻身上期所黄金持仓前20名，但是银行在黄金期货上的交易一直没有对市场产生实质影响。
目前，国际金价仍盘旋在每盎司1200美元左右高位。“近期欧洲所爆发出来的危机毫无疑问会推高黄金价格走势，但即使危机消除也并不代表黄金牛市结束，现今经济周期主导下的货币周期对黄金价格走高仍是利好，而当前全球所处的经济周期并不是短期可以扭转的。”王瑞雷说。
而炒作题材一旦消失，持续高位的金价就会面临巨大的下行风险。这对于没有对冲机制的银行来说，不仅自有资金受到威胁，损失和风险也会传导到通过银行进入市场的个人投资者。
黄金货币属性是在削弱还是在回归
中国央行和瑞银的不同判断：
6月份，笔者读到两份关于一个话题但结论完全不同的报告，颇具对比意义。
其中一份是中国央行日前发布的《中国外汇管理年报2009》，报告中明确表达了一个判断：“近年来，随着信用货币的蓬勃发展，黄金虽未完全退出货币体系，但其货币属性已明显削弱。”
另一份是瑞银财富管理研究部的“瑞银研究焦点”报告，报告的名字就表达了与中国央行完全不同的判断——《黄金——终极货币》。瑞银在报告中指出：“国际金融危机导致人们对纸币系统的信心大为动摇，而黄金似乎在恢复作为无负债货币的传统地位。”
显然，中国央行的判断会给市场更大的影响力。中国央行对黄金市场发生过两次大的影响力，一次是2009年央行事后公告，过去几年连续增持了约400吨黄金，这给了黄金价格向上的影响力；另一次是今年3月央行副行长易纲指出，黄金价格在过去30年大起大落，投资收益并不好，而且黄金市场容量有限，黄金的储备实际上不可能成为我国外汇储备投资的主要渠道，这给了黄金价格向下的影响力。
比较央行和瑞银同在6月份发布的两份报告，可以发现，结论不同，源自于前面的判断的不同：中国央行认为“近年来信用货币蓬勃发展”，瑞银认为“国际金融货币导致人们对纸币系统信心大为动摇”。
笔者以为，结合近期全球主权债务危机状况，似乎瑞银的判断更符合实际一些。如果央行报告是在2008年危机爆发之前发表，这个结论的认同度肯定会大很多。
自2008年年中雷曼破产引爆此轮全球金融危机以来，经过2009年全球各主要经济体的“凯恩斯主义”扩张，私人部门债务危机已经转移至公共部门主权债务危机，以迪拜和希腊危机为代表，危机正式进入新阶段。
目前，除了已经暴露出问题的欧元区主权债务危机之外，英国、日本、美国这几个主要国际（信用）货币发行国的债务都非常高，有大量机构和意见领袖担忧国际中心货币发行国最终会通过违约、增发货币等方式，削弱纸币购买力。全球主权债务是否会违约或变相违约，对信用纸币购买力会有什么影响，已成为悬在全球金融市场之上的一柄利剑。
如果黄金没有货币职能，那么黄金就是普通的只是颜色有些金黄的金属。但从交易表现来看，市场已经在发现黄金区别于普通金属的属性，有两个例子：一是黄金价格与美元汇率，从过去经典的负相关关系，转变为正相关关系；二是近期在铜、镍等普通金属价格大幅下跌的同时，黄金价格表现出了完全不同的坚挺、走高态势。
如果认为黄金是普通的金属，那么前提是需要给这两个问题更让人信服的答案。当然，以上两个例子还需要得到继续检验。近一年以来，美元广义货币供应量M2持续零增长，M3余额则下降了约10％，这意味着用更少的货币去衡量更多的商品，通缩态势已成。黄金价格是否坚挺，还需要得到通缩的检验。
对于黄金的货币属性问题，其实只是一场暂无意义、只需时间来检验的辩论。即便是中国央行，也在报告中指出，“目前主要黄金储备只是作为世界各国货币当局外汇储备的补充，发挥紧急和最终国际支付功能”——而所谓“紧急和最终国际支付功能”，恰恰是黄金货币属性的最深刻表现，尤其是在危机时期。
在此，笔者要提出一个建议，中国央行应通过各种渠道，将“黄金的货币属性已明显削弱”等观点在国际市场，尤其是在各国央行中做更多表达，比如目前深陷主权债务危机、财政紧缩压力极大的欧元区。目前黄金价格正处于历史高位，欧元区各央行完全有理由，卖出全部的“野蛮的遗迹”——黄金，来筹集资金，来弥补其财政亏空缺口。（作者系本报评论部主任）
