自4月16日股指期货上市以来，大盘经历了长达两个多月的调整，截至目前，上证指数已经累计下跌超过18％。尽管市场低迷，但股指期货的推出改变了A股只有上涨才能赚钱的历史，市场上另外一批活跃的套利资金则在其中寻觅到了赚钱的机会，期现套利资金的进场，也促使ETF基金近两个多月来成交量急剧放大。
ETF成期指现货替代品
“第一个月收益最大。”广州的套利投资者周峰（化名）对第一财经日报《财商》记者说，股指期货推出第一个月，他操盘的期现套利资金就获得了4％的收益。
周峰此前主要从事ETF套利，股指期货推出之后，他也选择将自己熟悉的ETF作为期现套利中的现货组合。
在股指期货期现套利中，现货组合的构建是关键环节。由于股指期货目前尚无沪深300ETF现货相对应，而直接用一篮子股票构建现货组合又存在交易复杂、对个股冲击大、因个股停牌或零股交易会产生误差等多重缺陷。
“期现套利是实时交易，必须在同一时间内买入这一篮子股票，需要程序化的交易系统，这对一般大户投资者要求很高，需要开发相关系统或者去购买相关系统，成本较高。” 易方达指数投资团队的基金经理助理王建军说。
在这种情况下，套利投资者需要找到一些跟踪效果好、误差小的现货品种，于是，与沪深300一篮子成份股覆盖率较高的多只ETF组合就被投资者用以代替现货。
王建军解释说，ETF的成份股很多都是与沪深300股票中的权重股重叠，比如深证100ETF成份股中，就有约70只是沪深300股票中深圳市场的成份股，投资者购买了深证100ETF的同时，再配置沪市相关的ETF，如上证50ETF等，就可以达到基本上覆盖沪深300指数成份股的效果。
“这样在交易过程中，现货只需要买入两至三个交易品种就可以了，对他们而言就非常方便了。”王建军说。
注重ETF流动性与跟踪误差
在周峰的套利策略中，他将一定比例的深证100ETF和上证180ETF的ETF组合作为股指期货的现货选择，当股指期货与现货价格之间出现一定价差的时候，在现货市场上买入两只ETF，建立现货多头，同时做空股指期货。
“等到期货和现货之间的价差收缩之后，就卖出ETF，同时将股指期货平仓，就赚到了当中的价差。”周峰说，之所以选择期现套利，就是因为到了交割日，期货一定按现货价交割，两者之间的价差一定是趋于0，完全是无风险收益。
“如果说有风险，那就是冲击成本了。”周峰解释说，有可能在买入现货的时候，现货价格迅速上涨了，这样成本就高了。
也是基于对冲击成本的考虑，周峰在组建现货组合的时候选择了上证180ETF和深证100ETF两只ETF基金。
北京中期对沪深两市的ETF利用数学软件进行了优化配置，并指出，当前市场两个较为理想的沪深300股指期货ETF现货组合，分别是“72.7％上证180ETF+27.3％深证100ETF”与“48.16％上证50ETF+51.84％深证100ETF”，两者跟踪误差分别为0.09％和0.17％。
周峰同时指出，这两只ETF成交量比较大、流动性好、跟踪误差较小，是其选择的重要原因。据他透露，身边不少从事期现套利的朋友，也基本上是将上证180ETF、深证100ETF以及上证50ETF作为现货组合的选择。
资金追逐ETF
“从4月16日股指期货上市当天开始，深证100ETF交易量就放大了很多。”王建军就从ETF近期的变化中观察到了期现套利资金的进场。
周峰提到的另外两只ETF基金也都出现了相同的迹象。
在股指期货推出之后，这几只ETF基金成交量屡创新高，这种现象在期现套利机会较大或者平仓机会较好的交易日表现更为明显。
在沪深300股指期货上市首日，上证180ETF成交金额就大幅放大至3.69亿元，达到上市前10日平均成交额的4.95倍。
股指期货上市以来，上证180ETF日均成交4.01亿元，是股指期货上市前日成交额的5.58倍，深证100ETF日均成交6.69亿元，是股指期货上市前的2.09倍。
“这几只ETF成交量快速放大的时候，很可能就是期现套利的资金正在建仓。”周峰说。
但是，周峰也指出，随着参与者的增多，期现套利的空间也在缩小。
“进入6月份以来，机会少了很多，年化收益率明显低于5月。”周峰说。
北京中期也指出，6月合约的期现套利机会较5月合约少了许多。但北京中期同时指出，如果投资者6月1日在6月合约期现价差达到42点时做期现套利交易，在6月7日选择平仓，按照当日6月合约最低贴水9点计算，除去成本，这次期现套利交易的年化收益率仍可达到20％左右。
ETF套利同步进行
随着期现套利机会的减少，为了提高资金的使用效率，周峰在做期现套利之余，也趁着ETF成交的活跃，再度操刀ETF套利。
“期现套利和ETF套利交易者的共同参与，导致ETF的交易量持续放大。”王建军指出，做期现套利的投资者是通过买入ETF，同时做空股指期货，在买入ETF份额的时候，会对ETF的价格本身造成短暂的冲击。而ETF价格的波动，则给ETF的套利者带来了机会，ETF套利者就会进入市场，买入一篮子股票申购ETF份额，再在二级市场上提供ETF份额。
同时，也有投资者在期现套利之外利用ETF实施Alpha套利交易。Alpha套利交易是投资者预期某个现货组合的表现将优于沪深300时，则可用该现货组合与股指期货之间进行反向对冲套利，也就是做多具有超额收益的证券产品，同时做空指数期货，实现回避系统性风险前提下的超越市场指数的收益。
“这就相当于现货是沪深300指数加上Alpha，达到增强的效果，同时这种套利也需要承担一定的风险。”王建军说。
