编者按：今年以来，A股跌幅居全球主要股指首位。截至6月30日，沪综指下跌26.82%。在股市持续震荡的大背景下，股票基金净值出现普遍亏损，债券型基金独领风骚。2010年上半年，基金的成绩单也成为史上“第二差”的年景，仅次于2008年的大熊市。
是意料之外，还是情理之中?在股基平均亏损高达18.51%的同时，债券基金为何一枝独秀?明星基金经理又如何研判后市，精选个股，本报为你揭示其投资思路与路径。
股票基金全军覆没 基金经理慎言后市机会
如果没有“6·29”的百点暴跌，股票型基金的半年业绩尚不至于满眼皆墨。
根据银河证券统计数据，截至6月30日，沪深两市上半年累计跌幅分别为26.8%和31.5%，标准股票型、标准指数型和灵活配置型基金分别平均下跌18.51%、26.38%和14.51%。只有嘉实主题基金以6.34%收益率逆市领跑，成为上半年市场中唯一获得正回报的偏股型基金。而截止到5月末，上证指数年内跌幅达到20.90%时，嘉实主题收益率增长了11.30%，相对指数的超额收益超过30%。然而，在其后的1个月，嘉实主题收益率缩水4个百分点，最终被债基夺冠。
指数基金亏损惨重，最大跌幅超三成
在股票型、偏股型基金当中，2010年表现最好的前3只基金分别是：嘉实主题(6.34%)、华商盛世成长（爱基,净值,资讯）(-1.52%)、东吴双动力(-2.44%)。混合型基金由于仓位操作相对灵活，在上半年损失相对较小。43只偏股型基金净值平均下跌16.39%，小于股票型基金跌幅。
与取得收益的基金相比，绩差基金的业绩让投资者触目惊心。再次排名垫底的宝盈泛沿海（爱基,净值,资讯）基金上半年下跌31.24%，是主动基金中唯一跌幅超过30%的基金，与第一名相差了37.58%。
在震荡下跌市中，一直保持高仓位运作的指数型基金受损最严重。银河证券的数据显示，21只标准指数基金上半年净值平均下跌26.38%。其中华夏中小板ETF和南方中证500净值下跌最少，分别下跌12.97%和17.44%;博时超大盘ETF、南方深成ETF分别以31.44%、30.77%的跌幅位列所有指数基金跌幅之首。
业内人士认为，在大盘单边下跌的格局下，一贯奉行高仓位的指数基金业绩垫底也是可以理解的。
幸存者日记：远离金融地产逃过一劫
虽然股票型基金业绩惨烈，令基民很受伤。然而比较数据可知，标准股票型基金净值平均下跌了18.51%，相对来说，其整体表现还是好于同期上证综指26.82%的跌幅，以及沪深300指数28.32%的跌幅。探其缘由，基金快速减仓是避免上半年巨亏的主要原因。
接受过2009年三季度市场暴跌净值下滑的洗礼，今年上半年“死多头”基金公司大大减少，在操作上保持谨慎是主流。而且，基金减仓速度已经大大快过以往。今年四五月份，随着市场的快速下跌，绝大多数基金公司仓位已经降至70%或者更低。而在一季度末，偏股型、股票型基金平均仓位都还超过80%，分别为82.74%和86.37%，混和型基金的仓位也高达78.01%。
在业绩居前基金当中，仓位比例控制得最突出的当属嘉实主题。作为一只混合型基金，嘉实主题本来就以仓位操作相对灵活见长，而偏低的仓位则成就了其上半年不俗的表现。
相比之下，标准股票型基金华商盛世和东吴双动力的仓位要高得多。不过，从定期披露的报告中不难发现，上述3只明星基金的一个共性选择就是，在上半年均较早远离金融地产等传统大蓝筹板块，成功躲过房地产板块的调整一劫。
“我们在年初时就几乎清空了有色、煤炭和房地产板块股票。而重点配置医药、消费、电网、生物育种等行业为代表的成长类股票。”华商盛世成长基金经理孙建波之前接受记者采访时表示，“这样布局的主要目的是抓经济‘转型行情’。”
截至6月底，华商盛世成长基金规模从2008年初的2亿元左右稳步增长至70多亿元。面对目前较大的规模，孙建波调整了原先该基金换手率高、灵活配置的操作策略。“目前我们的换手率已经较历史大规模降低，目前主要聚焦经济转型中的确定性成长机会，看好并长期持有股票。”孙建波表示。
审慎小盘股
周期性行业难觅大机会
对于近期市场指数的放量下跌，以及市场过于悲观的情绪，孙建波表示：市场一再探底反映了市场对经济回暖较弱的预期。至于底部是否已经出现，他认为，判断底部的关键在于两点：“第一，市场在等待各种数据以印证预期的方向，如果市场风险的释放已经被反映，底部效应可能出现。第二，在今后一段时间内，政府如果指出了更加明确的发展方向，政策出现明显指向将是对A股的支撑。”
东吴动力基金经理王炯认为：“今年三季度，市场将随着政策落实、经济下行风险以及上市公司盈利预测下调风险释放从而完成寻底和筑底过程。到四季度，通胀压力减缓、经济下行风险显现、政府紧缩政策有望放松，市场在前期充分调整之后有望筑底回升。”因此，在资产配置方面，东吴基金更倾向配置稳定增长型行业和新兴产业，相对弱化周期型行业。
也许是巧合，孙建波和王炯都对小盘股持谨慎态度。
“小盘股的广阔成长空间往往是行业的故事，而不是公司成长的故事。在行业扩张过程中，要保持公司的市场份额同步增长，对小企业是很艰难的事，如果没有核心竞争力和较高的进入壁垒，行业扩张只会引入更多同类公司的介入，最后行业是成长起来了，但公司却实现不了这个故事;同时，在经济周期下行过程中，主营业务收入与利润小的公司，波动更大，不确定性也更大;最后，市场投资者往往给这类公司的估值太高，即使高增长成为现实，公司市值也上不去。比如现在给80倍市盈率，两三年后进入稳定增长期，估值只能给到20倍，估值的回归将导致公司市值无法增长。”
对于传统周期性行业的大蓝筹，王炯也并不乐观：“传统周期性行业难有大的投资机会。如果未来中国经济紧缩政策出现拐点的话，大盘蓝筹会出现一波行情，但这种机会更多是一种估值修复下的反弹行情。”
在看好的具体板块上，孙建波认为下半年仍然坚持把握经济转型中的确定性机会。主要包括城市化的泛消费机会、战略新兴产业机会、收入分配机制改革带来的机会及要素价格变动受益的相关行业投资机会。
“收入分配改革将是下阶段配置的重点方向，下半年经济增速放缓几乎成为必然，而如何拉动内需将是此后经济转型的重要任务，由此民生、消费板块和收入分配机制改革将带来相关机会。”
对于前期补跌的医药行业，王炯说：“医药是消费中最好的行业之一，战略成功和管理优秀的公司必将分享行业的快速成长，这是资本市场中很好的投资品种。反商业贿赂影响的是非刚性需求处方药品种，这些并不改变行业稳定向上的发展趋势。一些优秀品种经过大幅下跌后已经具有较强的投资价值。”
除此之外，王炯还会战略配置新能源、新技术及其应用等新兴产业，以及具有估值优势周期性行业以及与房地产相关行业的阶段性投资机会，例如银行、煤炭、工程机械。
从历史数据来看，长期持有债基不仅能大幅超越CPI的涨幅，起到资产保值作用，甚至可以超越部分股票型基金的涨幅。
A股走势雾里看花 债券基金跑赢通胀
2010年基金“中考”成绩揭晓。截至6月30日，上证综指下跌26.82%，相对于标准股票型基金18.5%的跌幅，债券基金一枝独秀，普通债券型基金(一级)平均净值增长率为正的2.04%。股债“跷跷板”现象愈加明显。
“我们仍然看好一些前期重配了企业债的纯债型基金。”好买基金研究中心研究员曾令华表示，目前来看，在前期央行公开市场大量投放资金的背景下，随着农行IPO申购资金的解冻，货币市场资金紧张局面将逐步趋于宽松，而短期收益率在前期的大幅上行后也有回落的可能，汇改引发的市场对人民币缓慢升值的预期也对债市资金面构成中长期的利好。
上半年债券基金冠军东方稳健回报（爱基,净值,资讯）债券基金经理杨林耘则认为：“今年的债券环境比较复杂，震荡走势的概率较大。因此，投资策略倾向于利息较高的高票息信用债。”
重配信用债，打新加增发
银河证券基金研究中心的统计显示，截至6月30日，东方稳健回报债券、中欧稳健收益债券A、中欧稳C位居债券型基金的前3名。其中，东方稳健回报债券的收益率为8.48%，甚至超过了股票型基金。
取得如此好的业绩，“主要得益于均衡配置的策略，较大程度地分散单一品种的非系统性风险;同时，多样化的投资组合，也能在震荡行情中享受不同品种轮流上涨的收益。”东方稳健回报债券基金经理杨林耘表示。
据悉，该基金今年重点配置的信用债，受益于经济复苏带来信用利差的缩小，今年涨幅明显，对基金业绩的贡献较大。
此外，“对波段型机会的把握、通过申购新股、参与公开增发等机会进行权益市场的投资，也给我们带来了可观的收益。”
同样重配信用债获利的中欧稳健收益债券基金则在投资上，采取了较为积极的策略，适度提高了组合久期(也称持续期，当判断利率水平将下降，就可以投资长期债券，以拉长债券久期)，并重点增加了信用债券配置。中欧稳健收益债券基金经理聂曙光强调：“债券基金赢利的前提是必须要在大类资产配置上基本符合市场趋势。与此同时，基金组合低配的可转债也在一定程度上规避了该类资产的下跌风险。”
由于可转债市场面临扩容预期的冲击，下跌幅度较大，“我们及时降低了可转债持仓比例。”
不过，在当下股市遭遇连续调整的背景下，聂曙光表示：“对于参与一级市场新股申购采取相对谨慎的态度，立足于发行公司基本面情况，对首发新股进行估值分析，谨慎选择，适度参与。”
华泰柏瑞稳本增利债券基金经理沈涛亦证实：“1个月前就基本停止了对权益类产品和打新股的投资。在权益类投资上以风险控制为主。”
中长期利率产品有建仓机会
事实上，今年上半年受股市震荡下行影响，机构资金从股市陆续转移，部分资金提升了债券配置，使债券市场呈现小阳春的态势。
截至今年5月底，国债指数年内涨幅略高于2%。相比之下，企债指数、公司债指数近6%的收益率显得甚为可观。
“从短期来看，未来几个季度，宏观经济将面临通胀水平上升和经济增长速度下降的复杂局面，资本市场波动可能加大。”聂曙光表示。
在A 股市场前景尚不明朗、经济环境存在较大不确定性时，债券型基金为追求稳健收益的资金提供了相对安全的避风港。
从历史数据来看，长期持有债基不仅能大幅超越CPI的涨幅，起到资产保值作用，甚至可以超越部分股票型基金的涨幅。债券型基金业绩波动较小，更适合长期持有的稳健型投资者。
“而随着二次去杠杆进程逐步清晰，通胀压力将缓解。债券市场将存在阶段性机会，预计收益率曲线将随着通胀预期的减弱而有所下降。”聂曙光称，“近期资金面紧张导致债券市场抛压较重，中长期利率产品迎来建仓良机。”
除了杨林耘，有不少基金公司与研究机构均对信用债产品下半年的走势持乐观态度。博时宏观回报债券基金拟任基金经理皮敏认为，未来中短期信用债基金可从两个方面寻找利润点：“一是紧跟题材企业，在经济结构的调整下，受益的部分企业评级有望上调，从中可能会迸发出投资机会;二是部分有担保的信用债品种，可能会按照其实际资质水平提高评级，从而提升债券收益率。”
别把宝押在明星经理身上
按照基金行业的历史规律，每一轮下跌都是一轮更大规模的洗牌。而良好的业绩通常是实现规模增长的幕后推手。
2008年的熊市，使得华夏基金脱颖而出，而2009年的震荡，也令基金行业的座次斗转星移。2010年，这一规律或许再次应验。从上半年观察，受益最大的是中小基金公司。
今年上半年基金公司权益类基金平均业绩为-17.04%，60家基金公司中无一获得正收益，仅嘉实、华商、银河、东吴和摩根士丹利华鑫5家公司旗下权益类基金跌幅在10%以内。除了嘉实，其他4家都是中小基金公司。
凭借出色的业绩，华商、东吴、摩根士丹利华鑫等从众多基金公司中脱颖而出，而且在上半年的行业排名上有较大提升。其中，最突出的是华商基金。
今年上半年，华商领先企业（爱基,净值,资讯）、华商动态阿尔法（爱基,净值,资讯）、华商收益增强基金均在同类基金中排名靠前。特别是旗下华商盛世成长基金夺得上半年标准股票型基金冠军，基金管理规模增长了241%，也使得华商基金公司的管理规模同比上扬，行业排名也提升7位到第33名。
而摩根士丹利华鑫191%的规模增长速度，则同样验证了中国基金行业业绩催生规模的逻辑。
在比较基金净值收益的同时，在上半年主要类型基金业绩排名前五名的统计表中，归属同一基金公司门下基金的集中度明显比往年有所提升，其中一些中小基金公司的多只产品榜上有名。
基金业绩整体水平的上升，意味着基金公司的投研平台系统的相对完善以及投研实力水平的整体提升，基金公司将不再仅依靠某个明星基金经理单打独斗。
据了解，嘉实基金从去年开始的“全天候、多策略”投研升级，是提升其投研整体实力的源泉。根据该模式，嘉实基金股票投资部已根据基金经理不同投资风格划分为价值投资、成长投资、主题投资等若干小组。而据记者了解，业内实践此模式的公司并非嘉实一家。只不过，最早在嘉实公司验证了方法的有效性。
而华商盛世成长业绩的取得，除了基金经理对市场的准确预判，也得益于华商基金公司团队稳定、经营稳健、策略正确，这为投资提供了良好的平台。
在上半年业绩落后的基金公司中，也不乏昔日的明星基金的身影。
王亚伟领衔的华夏大盘精选（爱基,净值,资讯）由于二季度重仓银行股使得净值遭受重创，上半年跌幅为9.62%，在偏股型基金中排名第7位;而坚持高仓位，以及超配、错配行业板块使去年的黑马银华系基金整体表现不佳;中邮创业公司旗下的中邮核心优选（爱基,净值,资讯）和中邮核心成长（爱基,净值,资讯）分别下跌26.61%和27.84%;宝盈旗下重仓金融服务等大盘蓝筹股的宝盈策略增长（爱基,净值,资讯）、宝盈资源优选（爱基,净值,资讯）等基金也位居跌幅榜前列。
显然，基金公司上半年整体投资策略的失误和基金经理投资管理能力的不足是上述基金业绩落后的主要原因。
拥有高水平的明星基金经理固然重要，但如果一个基金公司把自己或基金投资者的命运完全押在一个明星基金经理身上，那极有可能成为一场“灾难”。原因有二：一为明星基金经理高离职率已经成了业界常态;二是基金经理的道德风险和激励不足仍是基金业的短板。
但愿基金公司能一改过去的单纯以明星基金经理圈钱的恶习，切实做好人才培养和投研实力的提高。
