2008年，弗兰克尔用计量学方法推算出人民币瞄准的货币篮中各种货币的比重，发现人民币汇率中95%的成分仍然是紧盯美元，所以总结中国的实际汇率机制变化不大
【财新网】 (特约作者 陈晋 发自美国剑桥) 在去年10月中旬期中考试前的一堂课上，哈佛大学肯尼迪政府学院国际经济教授弗兰克尔(Jeffrey Frankel)问学生就下堂课的考试还有什么问题。一个学生半幽默半试探地问，“我们能不能带一张写满模型和公式的纸进考场？”弗兰克尔回答，“试想，一个国家的固定汇率眼看就要支撑不住了，外汇储备消耗殆尽，利率屡攀新高，经济衰退严重；你是这个国家的经济顾问，国家总统(或总理)问你现在该怎么办？你能说，‘我要先去我的办公室一趟，查查有关模型和公式，然后回来再告诉你’吗？”大家都笑了。弗兰克尔说，“我的考试形式是最传统的，除了铅笔和白纸，你们什么都不需要了。”
弗兰克尔的教学大纲中有好几大段话，描述课程目的，但其实质就是这个让学生听起来鞭长莫及的假想。学生也许在想：有几个人能当上总统的经济顾问呀？但肯尼迪政府学院的这门高级宏观开放经济课程的目的，就是要培养学生成为诊断经济状态，提出政策建议的经济学家；就像培养医生一样，让他们通过测量体温、血压、脉搏等一系列数据，诊断病人的健康情况，找出问题，然后对症下药。经济学家每次在谈及经济增长率、失业率、通胀率时脑子里思考的方式，就像医生在谈及体温、血压、脉搏时思考的方式一样。
如果我们真的把自己放在总统经济顾问的位子上，那么弗兰克尔讲的一切都是有意义的。在咀嚼枯燥乏味的经济理论时，学生要记得两句中国俗语：“不怕做不到，就怕想不到”；“心有多大，舞台就有多大”。这样想着，那些枯燥的东西就会变得意趣盎然。当然，即使没有“雄心”(或“野心”)，纯粹的“好奇心”也能让我们打开心灵的窗户，走进别样的世界。简单的豁然开朗也可以滋润心田。
澄清汇率政策
10月下旬，弗兰克尔讲解汇率制度。首先要澄清的是，汇率制度的选择范围广泛，不是想象中的两个选择——固定汇率或浮动汇率——而是一个从完全浮动汇率到货币联盟(monetary union)的一个连续区间，有不同的浮动或固定程度。完全浮动代表这个区间灵活汇率政策的一个极端，货币联盟代表这个区间固定汇率政策的另一个极端。在两个极端之间有很多不同程度的浮动和不同程度的固定汇率制度。灵活汇率机制一端(flexible corner)包括有管理的浮动汇率机制(managed float)，固定汇率机制一端(fixed corner)包括货币局(currency board) 和美元化(dollarization)。 在这之间还有中间机制(intermediate regimes)，包括目标汇率区域(target zone/band)，瞄准货币篮的汇率(currency basket peg)，爬行汇率(crawling peg)，可调目标汇率(adjustable peg)等不同制度。
还要澄清的是，一个国家宣布的汇率机制和执行的汇率机制常常是两码事。政府的言行不一致有多种原因。很多选择固定汇率的国家最终不得不放弃。 经济学家Obsfeld和Rogoff在1995年统计，历史上只有六个国家的固定汇率政策坚持了五年以上。很多声明选择浮动汇率的国家也没有完全浮动汇率。为什么这么说呢？
如果一个国家的汇率真的是完全浮动的，那么它的汇率变化(variation)相对于外汇储备的变化应该远远大于那些选择固定汇率的国家。但事实并不是这样。这说明，声明有浮动汇率的国家其实并没有让自己的汇率完全浮动；声明选择瞄准货币篮的汇率机制的国家实际上也没有真正这样做。这些中央银行一般都公开说明，这一篮子货币里都包括哪些货币，但不点明这些货币的组成比例。弗兰克尔说，这是因为中央银行愿意给自己留有最大的影响汇率的余地；他们可以随时改变这个比例，也可以用“一篮子货币”的说辞掩盖“紧盯美元汇率”的实质。2008年，弗兰克尔与哥伦比亚大学的经济学家魏尚进合作，测量中国在2005年7月汇率改革以后的实际汇率政策。 他们用计量学方法推算出人民币瞄准的货币篮中各种货币的比重，发现人民币汇率中95%的成分仍然是紧盯美元，所以总结中国的实际汇率机制变化不大。
正是因为中央银行的言行不一，国际货币基金(IMF)在1999年放弃了统计成员国家的名义汇率制度，而选择按照他们的实际汇率制度分类。据IMF2004年的统计，大约四分之一的成员国家有固定汇率政策，一半以上的国家有中间汇率政策，小于五分之一的国家有浮动汇率政策。在观察一个国家实际汇率机制时，经济学家又有两种不同的方法：一种是完全根据观察到的这个国家的汇率变化，利用计量分析，得出这个国家实际汇率机制；另一种是把观察到的极端现象排除在外，然后用大部分汇率数据做计量分析，推导这个国家的实际汇率机制。显然后一种办法得出的结论与这个国家的名义汇率政策更接近。 由于选择极端现象的标准不同，排除的数据不同，经济学家判断一个国家的实际汇率机制的结果也不同。
比较固定汇率与浮动汇率政策
固定汇率政策与浮动汇率政策各有优点。固定汇率的好处包括以下几条。 第一，从理论上说，固定汇率会减少，甚至避免，汇率风险，鼓励国家之间贸易与投资。但实践检验这个理论非常复杂，因为国家间贸易和投资的增长(或减小)有多方面因素，很难剔除其他因素，确定固定汇率在多大程度上促进了国家间的贸易和投资。第二，固定汇率可以为货币政策提供外部标尺(external anchor for monetary policies)，避免国内政策制定者随意通胀。第三，固定汇率一般来说可以避免国家间的货币竞相贬值(competitive devaluation)。第四，固定汇率可以避免与浮动汇率经常关联的投机泡沫。如果汇率面临的压力是由于经济基本面的变化，那么在固定汇率机制下，国内价格会调整反映这些变化；在浮动汇率机制下，货币面临升值的压力。例如，国内的生产效率和质量提高了，国内价格会随之提高，货币也面临升值的压力，大量热钱会流入，单向赌定货币会升值，造成投机泡沫。(这里的第二条和第四条也是斯坦福大学经济系教授麦金农(Ronald McKinnon)建议人民币保持固定汇率的主要理由)。
浮动汇率也有几条好处。第一，它允许有独立的货币政策。浮动汇率使这个国家与外界相对隔离，允许这个国家的政策制定者完全根据自己国家的经济情况制定政策。 第二，浮动汇率可以自然调节贸易波动(trade shocks)。第三，允许这个国家的政府完全保留铸币税收入(seigniorage)。 第四，这个国家的中央银行保留最终贷款人(即借出钱)的能力(lender of last resort)。如果是固定汇率，中央银行最终贷款人的能力会受到外汇储备多少的影响。第五，历史上，有不少国家都有因为不能维持固定汇率而发生金融危机的经历。浮动汇率机制可以避免类似的危机。
哪种汇率政策能够更好地促进经济发展呢？经济学家众说不一。固定汇率的优点常常是基于浮动汇率的弊端；浮动汇率的优点常常是基于固定汇率的弊端。 而未来经济震荡(shock)的来源和性质是未知的，所以汇率政策是在很大不确定的环境下制定的。 优秀的制定政策的经济学家不但要对本国经济的性质、特点和运作了如指掌，而且要预见未来有可能出现的动荡的性质。 这需要经济学家有远见和洞察力。 有人认为(Ghosh，Gulde和Wolf，2000年)，固定汇率的效果更好；也有人(Levy和Sturzenegger，2001年)认为浮动汇率的效果更好；还有人(Reinhart和Rogoff，2002年)认为，有较少灵活性的汇率政策(limited flexibility)最好。
根据实际汇率政策，经济学家给IMF成员国家有不同的分类。 因为分类不同，所以经济学家对这些政策实施效果的判断也不同。 有经济学家说，有固定汇率的发展中国家一般来说会有很快的经济增长。有经济学家说，强有力的货币政策对经济增长有好处，与汇率政策关系不大。更多的经济学家主张，具体国家要具体分析。惟一的定论是：没有一个汇率政策在所有情况下对所有国家都适用。■
