楼市调控3个多月下来，虽然成交量大减，但是房价并未出现实质性下调；大蒜、绿豆、黄龙玉等一些投资价值并不突出的品种，却借着旱情、资源稀缺等种种借口，价格疯涨。价格泡沫为何此起彼伏？对于国内热钱的左突右冲，该如何有效引导？请听本报资深记者方利平、薛松、陈海玲一道论剑。
市场热点
投资渠道窄 国内热钱四处涌动
方利平：之所以出现房价难调，大蒜、绿豆疯狂的现象，究其原因，还是钱在作怪，是国内的热钱在左冲右突，到处吹泡。应该说，上半年市场资金面整体上并不宽松，四大商业银行也罕见地出来拆钱，实际贷款利率也在不断上升。不过，储蓄资金在不断上涨，上半年本外币存款增加了7.65万亿元，但由于存款利率保持不变，而个人又难以参与到拆借市场中，个人储蓄资金是很难从中获利的。
同时，市场上可投资的品种却越来越少。上半年，股市大跌，楼价被调控，资金从两大市场上被挤出来，放在银行又面临负利率的尴尬，总要寻找出处。我身边就有不少人，攒了数十万现金，不敢买股票，也没别的出处，就等着楼价下跌，好趁机入市购买第二套房。
薛松：2008年以来，扩张性的货币政策导致货币发行量远远超过实体经济的需要，以2009年为例，2009年我国M2发行量同比增长超过30%，而GDP仅同比增长10%左右，实体经济的投资回报率也相当低，极大的过剩的资金需要寻找出路。
陈海玲：放贷规模过大过快是市场流动性剧增，绿豆、大蒜、黄龙玉等价格高涨的一个因素，此外还有两大因素令通胀难以遏制。第一，2.45万亿美元的外汇储备是需要发行人民币来对冲的，2.45万亿美元相当于市场上平添了17万亿元人民币。第二，我国一直不加息，市场上的钱要出来寻找利益回报。
调控措施
储蓄资金引导宜疏不宜堵
方利平：关于经济形势，目前我们听到最多的一个词就是“两难”。面对两难，监管层习惯性地加强了行政调控，而将价格等市场调节手段搁置一旁。最近，感觉“堵”的手段明显多了，例如房地产市场抑制需求的做法，又如最近广受欢迎的银信理财产品，也被不分青红皂白地一棒子打死了。地下有潜流，最终是要涌出地面的。
资金的引导还是要用疏导的办法，一方面，要用好价格等市场调节工具，对热钱进行有效引导；另一方面，要多开拓些投资渠道。
薛松：目前国内民间资本的投资渠道比较有限，民营资本主要集中在完全竞争领域。而目前我国的完全竞争领域普遍存在着投资过剩、资本边际效率逐渐下降的态势，因而对于民间资本的吸纳能力不断下降。同时国内的很多领域，民间资本有能力经营，但却存在着事实上的垄断，民间资本根本不能进入，垄断的国有资本获得了超额利润，却没有改进产品、提高服务，例如石油、电信、金融、烟草。大量的垄断行业都可以对民间资本开放闸口，切实鼓励和引导民间资本进入，真正形成公平竞争机制。
陈海玲： 我建议实际地放开垄断行业和垄断资源。比如放开航空业，比如放开加油站，放开了，有了竞争，不愁民企找不到事干，国企也不至于太“闲”，可以提高提高效率。
货币政策
利率长期为负难压投机泡沫
方利平：上半年市场加息预期一度非常强烈，但是如今经济增速和通胀水平下滑，加息预期又减弱了。在宏调方面，我们对于利率这些价格工具的运用过于谨慎。利率等价格工具的传导是需要一个过程的，如果非得等到最后才来用，其效果就是滞后的。如果市场利率长期为负，势必逼得储蓄资金出笼作怪的。
“由于实际贷款利率已经上浮，不加息意味着扩大存贷利差。”
之所以不加息，主要有两个顾虑，一个是担心增加企业的资金成本，另一个是担心热钱进来套利。就前者而言，即使央行不加息，市场贷款利率已普遍上浮。利率保持不动，实质上只是扩大了存贷利差，将存款人的利益向银行转移了。就后者来说，在美元走弱而人民币又单向升值的情况下，压力会比较大；但是在美元保持强势而人民币汇率双向波动时，国际热钱就未必会为了2个多点的利差而进来，因为在资本管制下资金跨境流动本身是有成本的。
陈海玲：利率也即储户的资金回报率，这个回报率本该相当于一国GDP增长率，两者之差在2%或3%以内，在欧美日本等成熟的市场国家里，就是这种情况。但在我国，一年期存款利率与一年GDP的增长率的差距通常在8%甚至10%以上。比如上半年我国GDP增长率是11.1%，但是我国一年期定存利率却只有2.25%，两者的高差距令人咋舌。
“境外热钱看准的就是低息状态下流动性四溢造成的资产价格泡沫。”
GDP也即国民生产总值，它的生产要素就是资金、劳动力及生产资料，GDP增长11.1%，也即拿钱出来参与生产的人回报率也在11.1%左右。而存款回报率只有2.25%，远低于11.1%这一拿去投资生产GDP的资金回报率。
也有人说，加息会促使国外热钱继续进入国内追逐人民币。我的意见是该加却不加息才是热钱杀进来的理由。因为热钱看准的就是低息状态下的流动性四溢造成的资产价格泡沫，热钱冲的就是价格会翻几十过百诸如黄龙玉、股市或是楼市中的“机会”，绝不是0.27%的加息。
多数专家建议“微调”，避免政策大起大落
薛松：利率政策面临两难选择，加息和不加息的争论也很大，虽然很多专家呼吁，从保护消费者货币资产的安全和打击投机消除泡沫经济的角度来看，加息已刻不容缓。但多数专家的建议还是“微调”，避免政策大起大落，频繁地一放一收，而希望保持目前适度从紧的信贷状态，房地产的调控也会继续推进。
企业困境
个人有钱无处投 企业缺钱无处融
方利平：目前，金融系统存在的一个现象就是，个人有钱无处投，而企业缺钱又无处可贷，这主要是因为金融市场不发达，在两者之间没有建立起有效的桥梁。因为个人基于条件限制，要直接投资实体经济是很难控制风险的，必须借助第三方金融机构或者一系列制度的规范。
目前，我国的直接投融资渠道还太狭窄，股票上市门槛高，债券市场不发达，而股权投资等也没有规范化，就导致股市下跌时个人只能将钱存在银行、而大多数企业又只能向银行借钱的现象。要有效的疏导资金，必须广泛开拓直接投融资渠道。
薛松：民间资本需求非常强烈，在一部分地区，民间资金借贷年利率已超过20%，但是仍然贷不到款。大量信贷资金只能够投入房地产领域，这实际上就是融资渠道不畅通。
