* 信用产品绝对收益率和利差均低于历史均值约30个bp
* 息票优势仍将让信用产品维持吸引力
* 低信用等级产品或表现更好
* 但泥沙俱下,需警惕信用风险溢价过低
作者 曲伟治
用"火中取栗"来形容当前中国银行间债市信用产品的火爆行情似乎并不为过:虽然信用债所具有的息票优势在低收益率环境下格外受机构青?,但泥沙俱下,其本身所隐藏的信用风险仍需高度警惕.
受中国央行控制信贷投放及加息预期不断弱化提振,宽松的流动性令债市配置压力有增无减,目前现券整体收益率水平已跌至历史均值以下,其中信用产品绝对收益率和利差更是低于历史均值约30个bp(基点).
分析师表示,现券收益率整体偏低,价差交易盈利空间有限让机构持票拿息意愿增强,未来低信用等级产品或更加受宠,但风险溢价过低蕴藏风险,应?避新发城投债等高风险券种.
"现在(信用产品)价值谈不上,...但相对于利率产品,吃吃利息还可以."华泰证券债券分析师林朝?表示.
上海的一位银行交易员认为,目前债市的收益率整体偏低,再继续探低的空间有限,如果做价差交易,不仅交易机会有限,而且可能会招致损失.
"如果想在债市做个波段,风险很高,因为现在收益率已经很低了,想降下来再卖出去,很难把握好时机."该交易员表示,目前投资决策更加倾向高息票的信用产品.
根据中央国债登记结算公司的固定利率国债收益率曲线 0#IFTBYBMK=以及银行间AAA中票收益率曲线 0#AAAICPYBMK=计算显示,目前叁年期信用产品绝对收益率水平以及利差均低于历史均值30个基点(bp)左右.
从年初以来,中国债市的收益率就持续震荡走低,其中,信用产品相对利率产品的表现更加火热,根据中债登收益率曲线的数据,银行间叁年期AAA等级的中票收益率年内跌幅在70个bp左右.
低信用等级仍被看好
面对债市收益率过低造成的高估值,银行、券商和保险公司的人士几乎全部认为,现在拿息票是比较保险的投资策略,而这方面,信用债的优势明显,特别是低信用等级的债券.
"我们资金成本可能比较高,要超过3%,"华南一保险公司的分析师称,"保险公司一般比较喜欢10年以上的长期利率产品,还有就是信用产品."
他指出,当前债市普遍收益率水平偏低,一些本来应投资在中期品种的资金,为了弥补资金成本,只能投资一些收益率更高的长期债和低信用等级信用债.
根据中债登数据计算,目前高等级的信用产品,比如叁年和五年AAA级中票收益率与同期限国债利差大概维持在98个bp和116个bp左右,分别低于历史均值21个bp和30个bp,均处于相对较低水平.
"下半年低评级(信用债)表现会更好,"上海的一基金公司交易员指出,"高信用等级的现在炒的也差不多了,(收益率下跌)空间不大了,不如买低信用等级的,现在这部分利差还在历史均值附近."
他并认为,目前AA级一年期短融收益率维持在3.02%-3.06%左右,等级更低的AA-级短融收益率在3.23%-3.25%附近,处于相对较高水平,因此仍看好其配置价值.
中国债券市场利率产品是指仅具有利率风险的品种,一般为国家信用等级,主要包括国债、央行票据和金融债(主要指政策性银行所发行),而信用产品主要包括短期融资券、中期票据、公司债及企业债.
信用风险溢价过低蕴藏风险
信用债市场的火热也是泥沙俱下,甚至在上半年爆出地方融资平台危机的城投债,也受到了资金的追捧,信用债的热度是不是已经让风险溢价过低了呢?
林朝?表示,目前的信用利差水平确实处于偏低的位置,市场也应关注其蕴含的信用风险.
"有些城投债真是垃圾,信用等级很低,拿应收帐账款质押来增信,...但上市交易还是很火,资金多的就是冲着利息高去的."广东一银行的债券分析师指出.
他并表示,最近城投债重新?动发行,取消了政府的隐含担保,但新老城投债的信用风险溢价并没有从发行利率中体现出来,债市高热导致风险溢价过低.
自6月13日《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》下发以来,城投债一度暂停发行.不过时隔一个月之后,城投债发行又重新?动,截至目前共发行了"10饶城投债"、"10马建投债"等四家企业的六支债券,总额65亿元,但发行利率较老城投债并未有明显提高.
多数市场人士均认为,虽然未来信用债仍可看好,但一些取消政府隐含担保的城投债,以及下半年经济增长放缓影响偏大行业的信用债,都应该提高警惕,规避可能出现的信用风险.
"(信用债)要区别对待,确实风险高的,应该适当地?避一下,"上述广东的银行债券分析师表示,"信用产品的风险恰恰在于大家都不担心信用风险了."
