全球宏观经济数据显示全球经济处于震荡之中，相应的，政策也在震荡中寻找危险的平衡。
即将公布的7月份中国宏观经济数据成为8月10日A股市场大幅下挫的导火索。预期7月份CPI上涨，但发电量、工业增加值、PMI数据下降显示经济增速可能放缓，6月份用电量增速是年初以来唯一没有达到20%的月份，且增速比5月份大幅下降6.66个百分点。
政策寻找突破口，以一系列的微调进行钢丝上的舞蹈。市场出现震荡在情理之中。
银行业压力大增。8月10日，有报道称，中国银监会下发文件，要求银行将之前的银信理财合作业务中，所有表外资产在今明两年全部转入表内，并按150%的拨备覆盖率计提拨备。这对于银行业可不是什么好消息，银信合作是中国式规避监管的主要办法，通过信托发放大量表外的“隐性信贷”，而现在，巨大的表外资产难以藏身。
银监会文件指出，信托公司的融资类业务额占银信理财合作业务额的比例不得高于30%，比例超标的公司业务将暂停，直至达到规定比例要求。此外，文件还规定，投资类银信理财产品不得投资非上市公司股权。据悉，目前银信合作理财产品突破2万亿元人民币，而去年9月不足6000亿元。银监会把表外资产纳入表内，要求银行计提资本。银行的资本金有可能需要上千亿元的规模，刚刚在证券市场融完资喘气歇息、等待银信合作理财产品利润的银行不得不再次面对资金压力。如果此说成真，那么，严厉的监管相当于变相提升了0.1%以上的准备金率。
正视表外资产的风险是银监会的任务，但银监会不会让金融机构无处可去。有一系列利好消息可以抵押上述监管政策的负面影响。
境外的人民币理财产品已经开闸，8月9日，海通证券（600837）旗下的海通资产管理（香港）宣布，已取得证监会的认可，将在港推出首只人民币基金，集资上限50亿元人民币。这是香港首只以人民币计价及结算的基金，该产品初期只集中投资香港及海外的人民币资产，但显然是为未来的北水南流做准备，人民币国际化之后境外的人民币投资大门已经被挤开一道缝。
为了与经济结构转型配套，人民币兑美元波动区间扩大。8月9日，人民币兑美元中间价为1美元兑6.7685元人民币，较上一交易日走高45个基点，创2005年7月汇改以来新高。自6月19日央行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革以来，人民币兑美元汇率累计升值0.86%。
人民币兑美元升值，以换取实际汇率的平稳。这从中国的进出口数据可见一斑，海关总署公布的进出口数据显示，我国7月份贸易顺差为287亿美元，环比增长43.5%，是2009年1月以来的最大月度贸易顺差。与此同时，今年前7个月我国进出口贸易顺差为839.3亿美元，同比下降21.2%。我国进出口下挫，对日本、东盟出现逆差，而对欧盟与美国依然保持强劲势头，说明未来人民币汇率压力居高不下，国内的经济结构调整只会加快不会放慢。
从国际上来看，经济动荡不安，亮点随时切换，同样在寻求危险的平衡之术。
从上半年的美国转到了现在的德国，一度盛行的“中美国”概念，随之演化成“中德经济一体化”。但谁要以为美国与欧洲经济就此逆转，则大错特错。欧债危机潜藏水底，美国的房地产去杠杆化让“两房”成为危机后高悬于头顶的堰塞湖，退市的“两房”继续申请政府资助，让市场大失所望，“两房”总有一天会被整体摘除。
美联储联邦公开市场委员会（FOMC）将举行为期一天的议息会议，并于11日凌晨公布利率决议和政策声明。投资者对美联储将维持甚至扩大量化宽松政策预期徒然升温。在此之前，美国债市已经出现泡沫，上周，美国2年期国债收益率史上首次跌破0.5%，国债价格升至历史高点。美国不停拍卖债券，如惊弓之鸟的投资者不断购买美债。
金融泡沫并未因此发生，原因在于金融去杠杆化十分激烈，金融机构恶劣的资产负债表部分转移到美联储与美国政府手中。
政策在寻求危险的平衡，投资者在寻求危险的平衡，市场同样如此。还是要强调，不要管股指，看个股吧。这是英雄露脸的时代，也是考验不同经济发展方式的时代。
□如果美国、日本等经济体为了改善日益恶化的财政状况被迫退出扩张性财政政策，将对全球经济复苏和市场需求回升形成严重冲击，不能排除全球实体经济因此“二次探底“的可能性。
□下半年中国对外贸易面临的形势十分严峻，出口将难以延续上半年快速反弹趋势。预计全年平均水平将低于20%的年初预测结果，贸易顺差可能缩小20%—30%。
2010年上半年的全球经济形势表明，国际金融危机的影响远未结束，全球实体经济的复苏之路仍然十分曲折和艰难。在这样的背景下，中国的对外贸易将继续面临许多困难和挑战，如何在稳定外需的同时加大结构转型力度，成为贸易政策调整的最大考验之一。
一、全球经济仍将保持缓慢复苏势头
全球主要经济体的经济复苏目前仍在持续。美国一季度经济增长率为2．7%，主要来自居民消费较快增长和库存增加的带动。美国本轮经济复苏的势头快于前两轮，一是在国际金融危机冲击下经济衰退更为严重，基数较低；二是由于金融稳定和经济刺激政策力度远超以往。从总需求（消费＋设备、住宅投资＋出口）角度来看，消费和出口增加是推动美国强劲复苏的两大因素，说明目前的增长是实施国内减税政策和其他国家的经济刺激政策效果的体现，符合美国实施所谓“出口倍增计划”的需要。同时也意味着美国今后的经济复苏和增长将更多受到外部市场需求的左右。4月份美国的矿工业指数同比上升5．2%，远超过一季度各月水平，但从已经发布的制造业和非制造业采购指数来看，5月和6月明显回落，预计二季度经济增长将放慢。IMF在4月份的经济展望中，预测2010年美国经济增速将达到3．1%，比1月份调高0．4个百分点；7月8日，又将预测值上调0．2个百分点。这在很大程度上是受对美国消费复苏和中国等新兴市场国家经济强劲增长拉动美国出口增加等乐观预期的影响。
欧洲经济因希腊、西班牙和葡萄牙等南欧国家的主权债务危机而受到影响。南欧三国中，西班牙的经济规模最大，2009年GDP达1．5万亿美元，占欧盟的8．9%；希腊和葡萄牙的经济规模小得多，三国合计仅占欧盟的12．3%和全球的3．5%。因此， 三国经济对欧盟和全球经济增长的可能影响是有限的。从贸易关系来看，德国、英国、法国、意大利等欧盟核心成员国对南欧三国出口在其全部出口中的比重并不高，如对西班牙的出口比重在4%—8%之间，受出口拖累的可能性比较小。相反，随着欧元持续贬值，将有利于欧元区国家扩大对欧元区以外地区出口，对实体经济产生积极影响。如果主权债务危机能够控制在目前的范围内，欧元区主要国家经济不会受到太大的冲击，仍然有可能整体保持缓慢复苏势头。2010年一季度，欧元区实际增长率达到0．8%，成为连续第三个季度的正增长。IMF今年4月份预测欧元区2010年经济增长率将达到1．0%，维持原预测值不变；7月8日公布的对欧元区增长率的最新预测仍维持不变，表明相对于美国而言，对欧洲经济前景并不乐观，但缓慢复苏的预期目前并没有改变。
日本经济已保持了4个季度的增长，一季度增长率回升到5．0%，主要受消费和海外净需求增长的拉动。面向中国等亚洲新兴市场出口的强劲增长是日本外需增长的主要动力，消费增长则主要来源于节能型耐用消费品购买奖励政策的刺激效果。二季度以来，5月和6月有关日本经济景气的先行指数和一致指数均出现下降，预计经济增长将有所放缓。IMF最新预测（7月8日）2010年日本经济增长率达到2．4%，比4月份和1月份预测值分别高出0．5个、0．7个百分点。这说明IMF对日本经济在2010年的表现逐步趋于乐观。
今年以来，中国、印度、巴西、俄罗斯和韩国等新兴市场国家经济在出口和国内消费增长的带动下继续保持了强劲复苏势头。根据IMF的最新预测，这些经济体2010年的经济增长率普遍比4月预测要高，其中中国、印度、巴西分别上调了0．5个、0．6个和1．6个百分点。综合上述分析结果，欧洲主权债务危机虽然对投资者信心造成较大冲击，导致金融市场剧烈震荡，但是并没有使全球经济复苏进程逆转。7月8日，IMF将2010年世界经济增长速度预测值进一步上调至4．6%，高出4月份预测值达0．4个百分点。
二、全球金融风险和经济复苏的不确定性明显增强
和前一阶段相比，世界经济复苏的不确定性进一步增加。首先，主权债务危机继续存在进一步加深和蔓延的可能性。事实上，财政赤字和公共债务严重超标并非南欧三国所独有，欧洲许多国家存在同样问题。美国的国债余额也突破13万亿美元相当于GDP的90%地方政府爆发债务危机的风险也明显上升。日本的公共债务率历来是发达国家中最高的，随着2009年以来一系列的财政刺激政策的推出，最终将超过200%的高值。因此，主权债务危机存在向欧洲其他国家以及美国、日本等发达经济体蔓延，并导致国际金融危机再度重演的可能性。
其次，尽管南欧三国的主权债务危机对欧洲和全球实体经济的冲击十分有限，但是，随着欧洲国家普遍开始实施紧缩财政政策，占全球GDP30%的欧盟市场需求将面临强大下行压力，这对于以欧洲为主要市场之一的亚太地区国家来说，带动经济复苏的出口增长将可能放缓。如果美国、日本等其他经济体为了改善日益恶化的财政状况被迫退出扩张性财政政策，对全球经济复苏和市场需求回升的冲击将会更为严重，不能排除全球实体经济因此“二次探底“的可能性。
最后，世界主要经济体还面临着其他一些风险和经济下行压力。从美国来看，在欧元持续贬值的背景下，随着美元升值加快，出口拉动型增长的可持续性将面临很大挑战，外部市场需求增长的不确定性也会产生负面影响。就业改善滞后于经济复苏进程对消费增长不利，房贷问题和通货紧缩压力仍然难以消除等，以上问题都有可能制约美国经济复苏进程。从欧洲来看，流动性紧缩、巨额不良资产和高失业率是主权债务危机之外的主要风险因素。日本面临的主要风险来自通货紧缩压力和海外需求增长的不确定性。新兴市场国家则将面临通货膨胀、资产价格泡沫化、汇率波动和国际市场需求收缩的多重压力。总体来看，2010—2011年全球增长的前景存在很大的不确定性，经济复苏之路仍然十分曲折和艰难。
三、我国出口的恢复性增长将呈现“前高后低”态势
今年以来，受全球经济缓慢复苏的影响，全球贸易出现恢复性增长。1—4月份，美欧日等三大发达经济体的进口平均增长了17．5%，其中美国、欧元区和日本分别增长了20．9%、4．8%和29．0%。这对于带动中国出口增长起到了重要作用。今年1—6月，我国出口达7050．9亿美元，同比增长35．2%，按照贸易额计算，比2008年同期增加5．8%。说明出口已经恢复到了危机前的水平。从出口市场来看，主要有两大特点：一是面向新兴市场国家的出口增长回升远远快于其他传统市场，特别是发达国家市场；二是对欧、美、日等三大贸易伙伴出口分别增长36．0%、28．3%和25．2%，即面向欧盟的出口增长速度明显高于面向美国和日本市场的出口．说明目前中国出口尚未受到欧洲主权债务危机的直接影响。
一般来说，由于国际贸易订单和实际交易之间存在时间差，出口受欧洲主权债务危机的影响可能会在下半年有所显现。2009年，中国与南欧三国的双边贸易额达到244．4亿美元，占全部贸易额的1．1%，其中出口194．5亿美元，占1．6%；进口49．9亿美元，占0．5%。因此，如果危机能够控制在目前南欧三国范围内，对今后我国出口可能带来的直接冲击是十分有限的。
但是，主权债务危机引发的以下三个方面的风险将明显加大我国出口增长的不确定性。一是欧洲国家出于财政债务负担减压的需要，普遍采取紧缩性财政政策；二是投资者规避高风险资产导致的欧元持续贬值；三是主权债务危机继续向欧元区、欧盟甚至世界其他国家蔓延并引发新一轮国际金融危机。在第一和第二种情形下，由于欧洲经济回升放缓和市场需求收缩，人民币相对于欧元持续升值或保持高位。我国面向欧盟的出口将受到较大影响。欧盟是我国第一大贸易伙伴，2009年，我国对欧盟出口达2362．8亿美元，占19．7%；进口1277．6亿美元，占12．7%。对欧盟贸易顺差1085．3亿美元，占全部顺差的55．3%，其中对南欧三国顺差144．7亿美元，占7．4%。对欧盟出口受阻对全部出口和经济增长带来的下行压力较大。另外，在欧元贬值的背景下，我国从欧盟地区的进口可能明显增加，这将缩小对欧贸易顺差，使得我国今年以来贸易顺差大幅度下降趋势进一步加剧，明显提升扩大内需的压力。目前来看，出现第三种情况的可能性较小，第一和第二种情形已经有所显现，我国对欧出口将面临较大困难。
另一方面，美日等我国主要市场进口需求增长对带动我国出口恢复性增长的作用有所减弱。如根据对方的统计，美国2010年1—4月从中国的进口仅增长13．9%，中国份额同比降低了1．4个百分点；日本1—5月来自中国进口增长22．1%，低于全部进口26．9%的增长水平。在市场需求因素趋紧的同时，针对我国的贸易保护明显增加等外部环境恶化、重启人民币汇率形成机制改革可能带来人民币单边升值等因素，将会进一步加大出口增长的难度。总体来看，下半年我国对外贸易面临的形势十分严峻，出口将难以延续上半年快速反弹趋势。2010年出口增长将呈现明显的“前高后低”走势，预计全年平均水平将低于20%的年初预测结果，贸易顺差可能缩小20%—30%。
我国实际利用外资今年以来实现了恢复性增长，1—6月同比增长19．6%，其中来自欧盟27国的投资增长了19．0%，与平均增长率基本持平。希腊、西班牙和葡萄牙等南欧三国对华直接投资截至2008年末累计为15．7亿美元，占累计外资总额的0．19%；2008年当年实际到位资金为2．38亿美元，其中西班牙最多，达2．09亿美元，葡萄牙和希腊分别仅有829万和1308万美元，共占比0．21%。因此，南欧三国对中国利用外资的影响十分有限。另一方面，欧盟对华直接投资2008年达到49．9亿美元，占4．61%，累计实际利用外资615．8亿美元，占比6．85%。受主权债务危机的拖累，在欧元升值，欧洲市场流动性紧缩和市场需求疲软的条件下，今年欧盟对我国的直接投资将可能面临较大困难，这对我国利用外资形势将产生一定程度的不利影响。但总体来看，影响是相对有限的。另一方面，这可以为我国企业对欧企业并购投资带来一些难得机遇。根据国际著名经济信息供应商路透—汤姆孙公司的统计，2010年上半年全球并购投资同比增加了6．9%，扭转了连续两年的大幅度下降趋势，其中中国的对外并购投资增长2．6倍。预计中国对外投资全年将实现较大幅度的增长。
四、妥善处理促进出口增长与结构调整的关系
第一，积极参与国际合作与政策协调，将稳定国际金融市场和投资者信心作为对外经济政策的重要内容。2008年以来的经验表明，加强G20等框架下的国际合作与政策协调对于应对国际金融危机的严重冲击发挥了重要作用，同样会有助于防范主权债务危机的进一步扩大和蔓延。近年来，中国在全球经济治理中的作用和重要性日趋上升，尤其是国际金融危机爆发以来，中国经济率先复苏的良好表现和强大的外汇资产储备实力大大提高了我国在解决全球问题方面的话语权和影响力。中国的参与有助于使国际经济形势朝着有利于我国经济又好又快发展的方向转化，我们最终可以从世界经济稳步复苏和外部环境的改善中获得更多的利益。
第二，中国应明确表明维持现有储备资产结构和支持欧元稳定的态度，以稳定市场预期，防止出现欧元大幅度贬值带来资产缩水问题的长期化，实现储备资产增值保值。近年来，出于促进储备资产多元化和人民币汇率形成机制改革的需要，许多专家建议增加欧元在储备资产和一篮子货币中的比重。这一必要性并不会因目前欧洲金融市场动荡而发生变化。规避高风险欧元资产的投资活动导致欧元贬值和资产价格下降，降低了欧元资产增持成本。如果在对未来风险和欧元走势作出科学评估的基础上，有选择地增持部分欧元资产，既有利于稳定欧洲金融市场和投资者信心，同时有利于为促进我国储备资产多元化和一篮子货币调整等市场机制建设做好准备。
第三，积极应对主权债务危机带来的压力和挑战，抓住我国外经贸发展的新机遇，做好相应的政策准备。一是应鼓励中国企业走出去，到欧洲市场参与企业并购重组，获取更多品牌、技术、管理、市场营销策略等战略资源；二是保持外需政策的连续性和稳定性，继续完善出口退税、出口信用保险、政策性金融支持等机制化建设；三是大力推进市场多元化战略，加快与新兴市场国家之间的双边和区域多边合作，通过相互之间的贸易便利化措施和商签自贸区协定等方式深化合作层次；四是进一步改善投资环境，为吸收跨国公司投资创造便利条件，提供制度性保障。
（作者单位：国务院发展研究中心对外经济研究部）
深沪A股周二忽然暴跌，收盘沪综指跌2.89%至2595.27点，深综指跌3.27%至1085.63点，300指跌2.93%，8月期指跌2.54%。从盘面看，板块及个股普跌，金融股杀跌明显，前期强势的农业股、消费类股纷纷回落。
消息面上，昨上午7月贸易数据公布，7月我国出口同比增38.1%，差于6月的增43.9%，但略好于预测的增35%；进口增22.7%，低于6月的增34.1%，也低于预测的增30%。因进口意外大幅放缓，造成顺差反而大增至287.3亿美元，远高于6月的200亿美元。因出口放缓，人民币汇率周二由6.7674元兑1美元贬至6.7713元。
关于大盘，笔者近期观点是震荡盘升，每一回创新高是卖出机会，每一回下跌便是买入机会。可令笔者困惑的是，市场这次偏偏没有创新高就杀跌。盘后笔者发现网上有许多分析大盘杀跌原因的文章，说得最多的是今日即将公布的7月CPI可能较高，所以获利盘大举出逃。这样的说法有些似是而非，因CPI高的预期并非刚刚才有。
以笔者看来，CPI或高于3%造成股指杀跌可能只是借口，股指真正杀跌原因可能并非为投资大众普遍所知，却可能被部分出逃的大资金得知。昨有消息称，华夏基金三年来首度赎回自购基金，数量达3亿多份。该消息或能引发人们一些猜疑，继而可能引发跟风抛盘。
最近许多分析师表示，因天气等因素，即使这次CPI达3.3%，也不会实施紧缩政策，更不会加息。这虽然有些道理，但毕竟只是猜测。
最近数月调控部分农产品（000061）价格的措施收效甚微。往往这个品种价格被摁了下去，游资又炒起另一品种，并且其胃口已大到不再满足于炒作大蒜、绿豆之类的小宗农产品，而去抢购大宗农产品。因此，管理层未来调控政策转向经济手段的可能性也是有的。
自然灾害只是造成农产品价格上涨诱因之一，如果不是因为负利率，即使农产品受自然灾害冲击而有所涨价，游资也不一定会去抢购。这种情况下，农产品虽然仍会涨价，但幅度会更有限。我们经常听到有关部门强调农业收成仍然很好，仅微幅减产。殊不知这有点对牛弹琴，因游资未必完全是冲着减产才来囤货的。
负利率相当于对所有银行储户征税，虽然手法较隐蔽，但多数人仍能觉察，所以想方设法“避税”。若想有效监管“避税”行为，就得支付大量行政成本，且不一定行之有效。既然行政调控效果不理想，那么实施加息、上调存款准备金率等措施的可能性就会上升一些。
和多数人看法不同，笔者不久前曾说“加息已刻不容缓”，现仍持这种观点。如果管理层真的能上调利率，那么对证券市场未必就是利空。有道是，通胀无牛市，如果不对通胀大下杀手，股市即使能繁荣一阵，时间也会极短，因这样的升势缺乏坚实的根基。
今日上午将公布7月CPI等数据，股指有可能走出利空出尽走势，特别是当该数据意外稍低的时候。据某媒体的调查显示，7月CPI的预测中值是涨3.3%。一般而言，如果涨幅符合预期，股指容易利空出尽，但如果涨幅过高，比如达3.5%以上，那么股指应还有下杀空间，因这种情况下管理层加紧调控机会必大增。操作上，投资者一般可视该数值高低进出，若CPI不大于3.3%，则可适当买些筹码，反之可观望。
另一变数是周二夜间美联储会议，据称可能会采取些新的刺激措施。如该预期落空，或刺激力度远弱于预期，对A股可能也有些利空，投资者今晨开盘前可注意这方面消息。
