失业率被视为经济指标中的滞后数据，但是经济有周期，滞后数据随时变成领先指标。美国失业率居高不下，高处不胜寒，寒天饮冰，联储局小小举动，引发股市下挫。论投资大势，还看就业。
要知未来方向，首先了解当下定位。在经济周期角度而言，美国正从07/08信贷危机引发的衰退中复苏。上一次经济衰退由科网络泡沫引爆，只触及美国东西沿岸的经济区域，因此能够很快在两、三年就复原，当时最高失业率也不过6%左右。
无「杠杆」相助 复苏路更难
然而，信贷危机衰退是经过十多廿年，从上任联储局主席格兰斯班年代开始打造的，牵涉面广而深，再加上「杠杆」作用，病情之深，不能相提并论，至今最高失业率达10.1%，目前为9.5%。今次复苏和上一次不同的是，没有「杠杆」相助，复苏之路长，不平坦，是可以预期的，大家要有心理调整，这个长和不平坦非比寻常，倍于过去听到的。
眼下所见，就业情况仍是令人忧心。笔者一个邻居是非洲移民，和笔者一个前球友同在一间农业基因公司工作，去年底该公司裁员，笔者的球友因是高科技人才，很快在首都华盛顿一间政府资助的研究机构找到工作，但这位邻居就不行了，失业后顶了一间「一元」店当老板，但笔者发现，他大幅调高货品价格，名不符实，心想肯定做不长。果然，最近两个月，只要天气好，每个周六他都将倒闭店里的剩余贷品用「Garage Sales」形式出卖。
如果将就业率作为经济全面复苏的指标，要回复信贷危机爆发前的盛景，是很遥远的事，过程中经济起伏跌荡是必然的。
股市成交淡静
从股市的角度而言，今年股市表现有点「虚」，虚在交易量少，以笔者服务的公司为例，即使在信贷风暴后，08/09年的交易量仍不断增加。尽管今年四月时的交易量能够达到09年的高峰，之后又变成一潭死水，尤其是这个夏天，每日平均成交量甚至低于08年。上周二股市大跌，换了是前两年，交易量肯定大增，但这次只稍稍增加，闷到抽筋。交易量低，升跌的分量不应看得太重。
上周联储局维持利率不变没有意外，新意是将由到期证券回收的本金重投按揭证券市场，增加了短期经济放缓的观点。整体举动刺激经济的作用不大，「回收再投」只是维持现状，发表评论后，最大的变化是利率期货对联储局第一次加息时间表的预测，由明年5月推迟至7月。
企业不借钱 市场不缺钱
调节利率是联储局调节经济的主要工具，但是各项利率已长时期在历史低位徘佪，作用有限。今次复苏有一个新现象——企业不借钱，美国市场不缺资金，只是企业不借钱，不招人，选择还债，这方面已引起学术界注意。相同情况亦出现在个人层面，上周美国30年房屋按揭利率（固定）跌至历史新低的4.57%，但申请借贷和重贷个案却不见活跃。个人储蓄率则由2007年低位的2%，增加三倍至逾6%，就业前景不明朗，积谷防饥意识升高。
联储局的举动姿态重于实际，目的是提振市场信心，但是联储局对经济前景的看法没有根本改变，尤其是今年稍后经济复苏力度转强这一点，短期软弱，符合上文经济复苏不平坦的大框架。
目前投资者最担心的是经济会否「双底」，所以，关键是大家对「底部」的判断，目前是反弹阶段，还是打底阶段，上文已提醒大家今次复苏之路漫长，所以不排除仍在打底阶段。经济是否到底或衰退，学术上可由GDP（国民生产总值）判断，但不是唯一标准。
这又要回到基本，看看经济衰退的原因，造成经济衰退的因素，不外存货过剩、楼市过热、消费信心减弱。目前，不论是商业存货、房屋存货均在历史的低水平，房屋市场冷清，消费信心跌至历史底位，称之为「三底」亦不为过。即使用最安全的说法——不排除可能性，结果也是复苏机率大于衰退机率。国内有一句俗语：「死猪不怕热水烫」，所以焦点应该放在复苏路上。
刺激政策料属小修小补
期望美国经济快速复原也是不切实际的，少了「杠杆」是原因之一，原因有二，一是社会认为早前救助金融企业和汽车公司的开支已经够大，二是社会形成一股削减赤字的风气。
在目前的政治气候下，推出另一项大型刺激经济方案的机会极低，最多是小修小补。
在此情况下，经济复苏要靠市场本身，全面复苏的路长度和难度就非心一般了。有趣的是，目前市场对经济前景的看法两极，市民大众看法悲观，企业CEO却十分乐观（从最新一季企业前景指引得出此结论），华尔街则保持一贯本色，在不明朗时保持中立，审慎乐观。就业是贯穿这三者的重要因素，市民大众被失业环抱，耳闻目睹尽是失业故事，如何乐观？企业持有许多现金，CEO拼命唱好，但又不见积极招聘人手，行动和言论不一致，华尔街看在眼里，自然生疑。
就业市场复苏一次较一次慢
最近就业市道不理想，主要是政府职位减少，私人市场增长力度不强。削减职位是未来两年联邦和州政府的必然走势（税收减少），改善动力落在私人领域，但是私人领域正在「转型」，不少美国经济学者指出，失去的工作职位，可能永远不会回来。自90年代起，每一次衰退后，就业市场的复苏一次比一次慢。1981年7月起的一次衰退，在1982年12月完结，就业市场在一年后即超越前一个高峰。科网泡沫的衰退在2001年完结，就业市场却连跌两年，到2005年才回复正常，而且还得靠难得一遇的地产热潮支撑。
如果将就业率作为经济全面复苏的指标，要回复信贷危机爆发前的盛景，是很遥远的事，过程中经济起伏跌荡是必然的。
