进入5月后，香港和内地市场联动明显增强，衡量两地市场估值差异的恒生A/H股溢价指数转为在105至110这一区间震荡。我们判断，恒生A/H股溢价指数上行空间有限，如果内地市场向好，香港股市也会得到非常明显的带动。
回顾恒生A/H股溢价指数今年以来的走势，该指数从2009年底的120.9一路下行，4月27日最低见104.8，这意味着这段时间H股的表现要好于对应的A股。之后，受益于内地市场大、小盘股风格的阶段性转换和外围市场的调整，恒生A/H股溢价指数有所反弹。不过，尽管恒生A/H股溢价指数当前的位置处于历史低位，但其依然难以大幅上行。首先，内地人民币拆借利率依然大幅高于港币的拆解利率，在这样的大背景下，恒生A/H股溢价指数的大趋势依然是震荡下行。其次，连接恒生A/H股溢价指数2008年以来的高点可以得到一条非常标准的压力线，当前该压力线位于117附近，恒生A/H股溢价指数要突破这条压力线难度非常大。
未来一段时间，恒生A/H股溢价指数的主体波动范围可能还会维持在105至115的窄幅区间，这也意味着A股和H股走势在未来一段时间有望继续趋同，出现大幅分化的概率并不高。时间看长一些，今年下半年，恒生A/H股溢价指数依然有回归100的可能，这也意味着H股估值在某一时间点上有望追平A股。
对于港股的中长期走势，我们认为调整可能还会持续一段时间。1990年以来，恒生指数的调整在时间上有着非常明显的规律性。1994、1997、2000、2002、2007年大调整持续的时间分别为12、12、14、11和12个月。整体看，恒生指数持续较久的调整时间周期一般为12个月，这次的调整开始于2009年11月，根据经验，调整很可能在今年11月结束。美国股市的中期头部可能已经在4月底形成，而美股的中期调整一般在半年左右，这和我们对于港股的时间判断一致。
对于空间的预测，依据当前指数调整的速度，恒生指数可能的底部位置在17500点左右。如果恒生指数调整到这个位置，同时恒生A/H股溢价指数位于100左右，那么上证指数对应的位置在2200点附近。比较巧合的是，上证指数在该位置也是过去多个底部低点连接而成的支撑线位置。内地政策从紧是这轮调整的重要原因，我们预计未来市场见底回升的动力，可能来自于政策调控重新转为宽松并在市场中形成共识。（东航国际金融（香港） 廖 料）
