昨天，A股市场第一个股指期货合约告别市场，沪深300指数期货1005合约到期交割。自从4月16日5月合约正式上市交易以来，沪深股市正好出现一轮暴跌行情，本周更是创下一年来的新低。因此，很多人认为股指期货是股市下跌的罪魁祸首。但是，对一个月来的期市与股市进行分析就可以发现，这是一个误会。
交割日“魔咒”没显现
股指期货自4月16日推出后，恰逢沪深股市大幅动荡，于是，很多人把股市下跌怪罪于股指期货。昨天是5月合约的交割日，一直有所谓交割日“魔咒”的说法。然而，人们的担心显然过度了，股指期货的首个“交割日”十分平稳。
昨天是股指期货1005合约的最后交易日，该合约全天走势平稳，与沪深300指数的走势几乎重合，最终报收2749.8点，与最后2小时均价基本一致。成交量稀少，是该合约4月16日推出以来最少的一天；持仓量大幅降至640手，只有高峰时1万多手的零头。最终参与交割的人很少，显然大多数投资者均已转战6月或其他合约，这从6月合约本周成交量激增可以看出。
的确，股指期货推出后交易活跃，日均成交量约16万多手，像5月12日5月合约的成交量高达27万手，成交额2312亿元，超过现货市场，于是一些人认为是股指期货市场资金把股市打压下去了。其实，这是一种误解。
期货市场的成交额和股市不同，这个成交额是按合约的全价计算。比如，5月12日沪深300指数期货在2840点左右波动，按每点300元计算，一手合约的金额为85.2万元，27万手成交量的成交金额就是2300亿元。但是，投资者只需支付18％的保证金，真正的成交金额只有414亿元。而且，期货市场实施的“T%2B0”制度，可当天多次买卖，同一笔资金一天里可被多次使用，放大总成交额。目前股指期货市场存量资金约100亿元，而沪深股市的存量资金为1.5万亿元。一个资金量远远小于股市的市场，怎么可能推动股市的运行？
专家还分析了4月19日、5月6日、5月11日三次股市大跌时，期、现货市场对价格发现的贡献度，结果发现股市的贡献度在70％至90％，远超过期货市场。这表明股市几次暴跌，都是自身主导的，期货市场是被动下跌的。
再分析股指期货市场开户数、存量资金、持仓量、实际保证金交易额等，都表明近期股市下跌与股指期货无关，只是与4月16日推出股指期货正好巧合，因此被很多人误认为是期货推动了股市下跌。当然，伴随股市下跌，在期货市场上做空的投资者收益颇丰，做多的投资者损失惨重。以昨天到期的5月合约为例，4月16日上市开盘为3450点，如果投资者按此开一手多头合约，金额为103.5万元，按20％保证金需支付20.7万元，到昨天2749点，下跌701点，损失21万元。当然，如果是开空仓的投资者，持仓至今的收益则是翻倍。
期指是股市下跌替罪羊
由于时间上的巧合，股指期货成为股市大盘下跌的替罪羊。实际上，在股指期货推出前的今年初，各路专家、学者、评论家纷纷预测股指期货推出对股市的影响，大部分人的预测是股指期货推出，将推动大盘股上涨，并进而推动指数上涨。好多人还煞有介事地拿出境外股指期货推出时候的走势进行佐证，弄得不明就里的散户由此相信一波大行情即将展开。
然而，大家盼望的大盘股行情直到现在还没有出现。而股指期货推出后，股市却是大幅下跌，使之前专家预测变得那么可笑。实际上，股指期货既可以做多，也可以做空，单向认为只会上涨，是毫无道理的。而境外股市推出股指期货，大部分是上世纪九十年代，当时全球股市处于上涨期，股指期货推出后是因为市场本身在上涨，而非股指期货的原因。股指期货是股市的影子，反映的是股市的涨跌，不看当时的股市走势，只看股指期货进行预测，怎么可能准确？
对于今年股市走势的预测，专家同样大跌眼镜，错得离谱。去年底各证券研究机构对于今年股市均十分乐观，普遍认为今年股市的波动区间在3000点至4300点，然而，今年大盘走势与机构的预测大相径庭。到本周，4000点的高点根本没有见到，昨天最低却跌至2481.97点，这个位置，去年底几乎没有一个人预测到，再次证明对于股市的一致预测千万不可轻信。眼下，市场又转为极度悲观，股评家预测股市将继续下跌，也许，现在的预测又会被历史证明是个错误。
其实，股市下跌不仅难以预测，而且，常常难以找出确切的原因。就说去年8月，沪深股市出现一轮短线暴跌，上证指数月跌幅高达21.81％，从8月4日最高点3478.01点一口气跌至8月31日2663点。即使现在回头看，也很难找出当时暴跌的原因，因为当时宏观经济环境没有变化，没有美国金融危机，也没有希腊债务危机，没有利空政策出台，也没有股指期货出台。就在这种情况下，股市却突然暴跌。其实，这种突然下跌，主要来自股市持续上涨之后的风险释放。当时，上证指数已经连涨7个月，无论大盘还是个股涨幅均很大，累积的巨大获利盘一下子回吐，股市也就不可避免地下跌。
股市机会都是跌出来的
从4月15日开始的本轮大跌，走势与去年8月十分相似。4月15日上证指数收出一根十字星后就一路下跌，从3181.66点跌至昨天最低点2481.97点，最大跌幅达21.99％。从时间上看，正好是股指期货推出时，又逢房产新政推出打压了房地产股票，5月后，希腊债务危机导致欧美股市大幅动荡，这些叠加因素均对股市产生影响。但是，这些是外因。今年一季度大肆炒作中小市值股票，使得这些股票的风险急剧增大，是股市下跌的内因。
比较中证100指数和中证500指数最能说明问题，中证100指数是大盘股指数，中证500指数是小盘股指数，从图中（见B10版）看到，在2008年11月市场最低时，两个指数是重叠的。但到今年4月初，中证500指数不断创新高，而中证100指数没超过去年7月高点。与2008年低点比较，中证100的涨幅只有80％，中证500指数涨幅高达210％，两者的差距拉大到历史最高，小盘股的风险不言而喻。
市场再次证明，风险是涨出来的，机会是跌出来的。股市总有涨有跌，调整本身就是股市的组成部分。对此没有充分认识，没有足够的风险防范意识，很难在股市中获得好收益。持续下跌后风险释放，投资价值显现。以2009年上市公司净利润总额与目前总市值相比，目前沪深股市市盈率仅20倍，处于历史低位区域。虽然短期走势难料，但是，历史经验表明在这个位置投资，最终都能获得好的收益。与其花时间去寻找大盘下跌的牵强理由，还不如将精力放在寻找优秀公司的投资机会上。
