王红英：到期日效应理性弱化
王红英（中国国际期货研究院常务副院长）：是这样，其实在我们今天之前，大家都非常关注到期日这个概念，实际上我们从今天本周一，我们看到整个持仓已经在大幅下降，那么市场它的理性来回归到一个价格发行的范围，那么现在我们看到整个持仓也就存在465手这么个情况，所以说整个到期日通过整个市场参与一个理性，以及包括一个规则的限制，那么整个到期日它实际上处在相对比较扩散的状态。如果说今天有一个大的变化，就说我们整个欧美市场股市的下跌，那么被动的引起我们整个价格一个跳空，实际上是这么一个特点，所以在日内走势当中，其实我们也注意到，你像现在持仓也微幅的增加，那么实际上市场尤其对于我们2500点到触底之后，那么对市场基本上企稳，对市场也有一个看好，所以说短期的一种所谓的套利的行为，那么结算价套利的行为，我们注意到今天的盘面上，那么在刚刚过去的十几分钟时间也发现有这么个特点。
李雨霏：那实际上就您来看的话，股指期货市场当中最明显的变化，就是五月合约的持仓量是在大幅的减少，那么相对而言现在持仓量最多的，而且表现比较活跃是六月合约吗？
王红英：对，现在六月合约我们看到持仓量，包括整个市场的交易出现一个双重活跃的这么一个特点，那么其实这个特点反映出整个市场，我们从真正的五月的交割，那么已经成功的转移到这种六月的一个市场的定价交易模式当中，那么应该说到期日的这种，与下一个交易日活跃的开始，那么实际上走了一个相对比较平稳理性的这么一个过渡，我觉得整个市场还是处在一个相对企稳，那么市场估值相对比较看好的这么一个特点。
李雨霏：好的，那么就今天股指期货的一个走势，以及尤其是五月合约的表现我们再来听一听徐一钉的观点，刚才你也讲到实际上目前市场可能担心可能比较多，现在是一种比较平稳的心态，来迎接到期日交割的这个问题。那现在你从五月合约，还有这其他三个主力合约的走势来讲，能不能反映出市场，对后期市场的一个判断。
徐一钉：五月期指合约很多很顺利移仓到六月合约
徐一钉：应该说刚才王院长也说了，五月期指合约很多很顺利移仓到六月合约，而且我们也注意到最近几个交易日，六月合约的持仓量急速的增加，那么这表明反映出市场参与期指交易的这些投资者对后市应该说分歧很大。那么持仓量大幅增加呢，也意味着双方在六月合约上呢，潜在的对于后市的分歧有可能触发这个合约以后市场，这个合约日后走出涨跌比较剧烈了一种走势，这个我觉得作为投资者是需要引起足够的关注的。
李雨霏：我们再来看一下目前，现在是北京时间下午的2点39分，那离今天股指期货的收盘还有35分左右的时间，我们也知道实际上股指期货五月合约结算价是最后两个小时的一个算数平均价。为什么当初是在制度上有这样的设定，要这么来算这个平均价。
王红英：防止操控 公正定价
王红英：其实说到平均价制定，结算价制定，其实我们在前面基本有两种比较好的模式。一个就像以美国为例的，就是我们以收盘价做一个结算价的方式，那么这个市场主要是机构投资者相对的定价的模式，对市场相对是一种比较客观的一种看法。
李雨霏：可能参与的主体是机构投资者为主，所以比较理性一些。
王红英：对对，那么再一个就像以我们香港交易所为例的，那么就说我们按照五分钟的算出平均价来作为全天的结算价，那么跟它参与的市场结构有一定的成分相对有关，那么就说这两种方式各有一种利弊一个是价格发行功能可能好一些，一个可能是它平日市场的效率会有所考虑，所以我们整个定价机制可能就采取这两种方式，所以取得最后像两个小时的算数平均价。那么在这方面一方面对市场定价做一个公正客观的平复，再一个市场的效率它估值会得到进一步合理，所以说这点来讲，我觉得我们目前定价应该说是全球当中是一个最佳理性的，或者一个相对比较公正的这么一个定价的机制。
李雨霏：那我们看一下现在股指期货五月合约目前的，从盘面当中最新的一个点位来看一下，是2747.80点，那么离最后的今天的交易结束大概还有35分钟左右的时间，那从现在这样一个走势，您能估算出可能最后的一个结算价会是多少吗？
王红英：对，因为像今天的价格，实际上它是走了一个相对低开，然后稳步上扬的这么一个情况，那么现在这一段时间呢，实际上大家快马上，因为现在已经2点40分了，那么再20分钟，我想我们到期日效应可能就画上一个句号，所以现在交易相对比较平稳，那么就说，如果说我们非要通过一个经验来去判断它的话，我想它基本上收盘是在2750左右，这么一个相对比较能反映目前市场的一个真实定价的这么一个水平，但实际上我们也看到，现在包括远期六月十二月价格股指期货的上升，那么实际上也反映出一个问题，就说我们对未来经济的一种看好，那么导致近期的合约，五月份相对上涨的幅度，没有远期上涨的快，实际上也引发了一些，就是我们可以，比如卖空五月然后买进九月的这样一个套利的模式的存在，所以刚才徐总也讲了，就说六月份参与的量是非常大，那么整个持仓也突破了17000手，那么这个市场的分歧实际上加大，所以说理论我觉得它在逐步积累市场上涨能量的一个蓄积过程当中。
李雨霏：那徐一钉，你对马上要交割的五月合约目前的价格有没有一个大概的估计，你觉得最值得投资者关注的还有什么特点？
徐一钉：我觉得如果说，我感觉应该是2740多，2740多到2750之间吧。
李雨霏：大概是这样的一个价格，是吧。
徐一钉：那么我觉得作为投资者关注的，我觉得还是需要密切的关注最近市场，实际上我们也注意到，经过急速下跌以后呢，很多投资者都有一种冲动的欲望，特别是以前在冲动当中，那么1005合约实际上是引领了大家的预期，或者说打破了一些大家原来对市场的期待，那么市场出现的大幅下跌。但是这个位置上虽然今天是出现止跌的迹象，而且是在周边市场走势不太好的情况下，那么走的很强的一种走势，但是毕竟目前A股市场即将进入一个全流通的这么一个状况当中，那么作为市场投资者来讲呢，我觉得在抓住市场热点的时候，还是要顺应刚才咱们所谈到的这两条线，寻找在市场当中弹性好的那些品种做交易性机会。
李雨霏：好，那么就股指期货的问题，我们现在再来连线一下银河期货有限公司副总经理杨青，听一听他的观点和分析。杨青你好。
杨青：你好。
李雨霏：那据我们了解，实际上因为投资者前期一直在关注五月合约交割的问题，其实也是担心可能更多一些，是不是在这方面，投资者也存在一些误区呢？你觉得投资者怎么来正确来理解五月合约的交割？
杨青（银河期货有限公司副总经理）：五月份是我们股指上市以后第一个到期的合约，如果说有什么误区的话，很大程度上是我们投资者对我们交割制度还不太熟悉，很多投资者担心五月份如果持有未平仓的到期合约，卖方是不是要拿着股票现货去交给买方，买方是不是需要付出全款来接受现货，其实按照股指期货的交割规则呢，股指期货是用现金的方式来交割的，我们股指期货它的买方和卖方，它最后会以最后交易日的交割计算价为依据来清算双方的盈亏，这一点投资者是不要有什么担心的。
李雨霏：那么对于今天五月合约交割的一个状况，你有没有大概的一个预判，那刚才两位嘉宾也分别谈到了结算价，一位表达可能观点是在2750点左右，另外一位认为是在2740到2750之间，那你的判断是什么？
杨青：五月期指跟300现指趋同高度离合
杨青：我觉得两位嘉宾预测还是有一定道理的，目前我们看到五月期指跟现指呢，沪深300现指价格趋同高度离合，应该它期指最后的价格可能是跟沪深300的现指价格趋于一致。
李雨霏：好的，那么感谢杨青和我们的连线，现在再回到北京演播室，我们再来关注一下股指期货的走势对现货市场的一个影响。王红英，实际上从股指期货上市那一天，大家就一直在讨论一个问题，到现在似乎也没有达成一个共识，就说到底是期货看着现货走，还是现货看着期货走，那我们总结一下它上市到现在，大概是24个交易日这样一个走势和现货市场的关联到底是什么样的？
王红英：其实这个问题不仅是我们现在没有办法去谈的很清楚，其实包括现在成熟的欧美市场也是现在一直在争论，到底衍生品影响整个资本市场，还是资本市场复推到衍生品股指期货的作用之下，其实这也是在学界当中争论比较多的问题。但实际上我觉得从一个商业角度的角度，或者从一种专业的分析的角度，我觉得有些问题还是能够说得相对明白一些，那么实际上我们现在就我们做了一个分析，数量的统计，那么实际上从盘内的变化来看，那么股指期货在82％的时间，它是引导了限制了走势，所以从技术层面角度来讲，应该说期货本身它对现指有一个短期的一个带领的作用。但是如果说你从一个中短期一个投资的这种角度来讲，那么整个资本市场定价显然来讲，它最终决定了你整个股指期货未来的一个发展，或者一种演绎，所以说两种之间，我觉得从哪个层面，技术的层面还是从资本市场的层面去看待，所以它反过来是一种交织在一起的问题。
李雨霏：很难分清界限到底是谁跟谁，谁听谁的。
王红英：对，它就是一个物体的多棱镜，是从哪个方面来看待它的问题。
李雨霏：还有一个特殊的现象，就是说实际上4月16号股指期货上市交易，那恰恰也是现货市场，基本上从那天开始就出现一个快速的下跌，一直到现在，所以很多人也认为这一轮的暴跌，股指期货也是始作俑者之一。我不知道你对这个看法是一个什么观点？
王红英：未来经济前景的不确定性是根本
王红英：因为像这个问题，我个人感觉，就说我们首先看资本市场它下跌的一个根本的原因是什么，实际上一个是我们觉得整个欧美市场导致我们出口受到一定抑制，再一个就像地产加上我们银行股的增发，配售以及像我们进入到全流通的这么时代的节奏当中，包括前期我们一些大的机构，对于公募资金显示持仓都占到85％以上，所以在一但有风吹草动，比如说我们所说的预期的加息的问题，包括流动性松紧的问题，那么市场因为整个供应的股票和你的资金发生一个失衡，所以产生结构性的调整，我认为这是这一波下跌主流的原因。
王红英：股指期货在技术层面抑制大盘反弹空间
王红英：但是我们不得不注意到一个问题，这次下跌它有一个特点，就说它的大部分反弹都是在日内就发生之后，它没有像以前我们整个大盘的下跌，它出现一种振荡抵抗性再有技术性的问题，那么这里头在技术层面，其实股指期货它起到了一定的抑制作用，比如我整个大盘我产生反弹时候，那么可能我有很多先知先觉的专业投资者，我先卖空了股指，所以通过提前卖空股指，遏制了大盘指数的上升，所以从技术修正角度来讲，我觉得在技术层面的确起到了一定的压制作用，但是这种压制作用，它首先是在我们整个资本市场，在一个整个结构性的调整的大背景下的一个所谓的附加的负面因素，所以说我觉得它起不到。
李雨霏：并不像人们所认为的，它的影响会有那么的大。
王红英：是，是，是这样。
李雨霏：好，那徐一钉你认为，刚才王红英表达说，实际上可能是在技术上遏制了市场出现反弹的强度和时间，那么你觉得这个股指期货是不是对股指的波动也有一定的作用。
徐一钉：我觉得他们两个之间也是像以前，先有现还是现有期的问题，我觉得很难讲清楚，但是有一点我想期指对于现货有非常大的影响，因为它的交易时间比A股市场开盘要早，那么它先交易的，像比如今天在股市场开盘之前它出现下跌，那么这样在结合竞价，A股结合竞价时段实际上对于A股市场开盘。
李雨霏：有影响。
王红英：开盘是有很强的领导作用，那么同样它的收盘也比A股市场要晚一些，所以就说从这个角度，就说开盘这个角度来讲，应该说它的走势，对于A股市场影响非常大。
李雨霏：所以你觉得在开盘的时候影响可能要放大一些。好的，那有关股指期货的问题我们先讨论到这，广告之后请您继续关注我们的节目。
