金融界港股5月26日讯 据港媒报道，台泥国际（1136）建议供股集资，每两股供一股，每股供2.1元，集资净额约22.85亿元，所得款项将用于偿还债务。
台泥大股东占股权55.47％，将向所占比例供股，其余已订立包销协议，由瑞信及渣打各包销约一亿五千三百八十万股，余数将由大股东包销约一亿八千一百六十万股。前两者包销佣金为2.25％，大股东则不收包销佣金。按惯例，包销者均有若干条件可以终止包销协议，因而供股计划待包销协议无终止的情况下才能供股。换言之，供股可能不会进行。
供股价2.1元，较定价前股价2.88元折让27.08％，较以2.88元计算的理论除权价2.62元折让19.85％，属于较大折让，相信受是包销商的意见和市场表现所影响。台泥曾于1月中配售二亿五千六百万股，每股作价3.3元，只较市价折让11.53％。市场的变化，真是无可奈何。
净借贷降至69亿
台泥以38亿元收购UpperValue的水泥业务，已于4月30日完成，全部以现金支付，相信已安排债务融资。供股集资净额22.85亿元，只能偿还部分，连同1月配售集资的8.25亿元，亦未能全部偿还因收购而所作出的融资。
台泥财务负担沉重，去年底银行贷款约68.1亿元，已相当于股东权益63.2亿元的107.7％，计及股东贷款及存款后，净借贷62.39亿元，相当于股东权益的98.7％，是颇高的比率。由于违反订立的贷款协议或银行融资函件所订明的若干财务契约，当中主要关于综合负债与综合有形净值的比率及流动比率。
违约后，该等借贷的非即期部分，已于账项中分类为流动负债，为数达32.05亿元，原因是贷款人未同意豁免其要求即时偿还的权利。为此，台泥于去年12月止的账项，录得流动负债净值36.905亿元。
发现违约后，台泥已与有关银行磋商贷款条款，至3月下旬仍在磋商中，台泥有信心磋商结果可令人满意。无论如何，倘若贷款人要求即时还款，台泥也有足够替代融资途径可供使用。
上述是截至去年12月止的财务状况，收购UpperValue股权于4月底完成。尽管已于1月配售集资8.25亿元亦无大帮助，相信完成收购后，净债项增至92.14亿元，部分可能涉及新的借贷安排。台泥不应继续使财务报表出现流动负债净值，应安排较多非流动借贷以作平衡。大股东所持可换股优先股已于1月全数换为股份，相信是给予银行信心。供股集资也可能反映出台泥管理层对改善财务的诚意。
完成供股减债后，其净借贷降至69.29亿元，股东权益相应提高，借贷净额相当于股东权益的73.5％，比率仍然颇高，但已算降低。如无流动负债净值，以台泥的背景，应可获银行接受。
收购项目进收成期
台泥对资金的需求早已存在，但由于对财务安排过于自信，致出现流动负债净值。过去的核数师报告对此必作保留，但近年来态度已经转变。台泥违约是对借贷安排不周所引致，相信银行亦不会要求即时偿还，但若要求豁免即时偿还，银行当然不会同意。
其实，台泥如果早作供股，虽然不可阻止流动负债净值出现，但也可令供股折让降低。现时供股，大股东除承诺按比例供股外，包销部分供股不收取费用，反映了大股东的信心。如需要包销，大股东所占股权，将由55.5％增至61％。
台泥去年9月底，向大股东收购贵港项目，当时发行可换股优先股支付，不必动用现金，该等优先股已兑换为股份，另今年完成收购UpperValue股权。该两项收购将于今、明两年踏入收成期，预料可带来相当现金流量以改善财务。当然，台泥仍有若干资本支出，但相对而言，已非庞大。同时，由于收购已加速发展，原定2012年完成五千万吨年产能的目标，已提早一年完成。未来三至五年，其发展策略将针对战略布局，不再积极寻求新的并购。在此情况下，台泥的财务状况亦将进入改善期。
台泥掌握内地的水泥并购潮而壮大，产能倍增，在内地同业的排名显着提升。不过，台泥集中于华南区，虽仍难与大型水泥企业的产能比较，然而年来的发展，其产能已增加两倍。至于供股，以中长线而言，是值得参与。由于大市过于波动，最实际的还是看市场的表现。
