全球各国资本市场近期纷纷开始进入传统定义的熊市阶段，目前还不能清楚地确定它是一个阶段性迷你熊市调整，还是要延续数年调整的大熊市。从资金泛滥角度来看，并不支持大熊市的判断，但是从主权债务危机的角度和宏观经济的不确定性来看，大熊市可能性依然不能排除。全球资金的超级活跃与宏观经济不确定性的博弈和对峙的结果，可能在全球资本市场呈现出的是一个巨幅震荡的行情，表现出期货化和情绪化大起大落的主要特征。德国最近对“裸卖空”的限制值得关注，也许在若干年后回头看会发现其前瞻性和战略性，但是现实政策出台的背景可能非常单纯，属于应急之作，其真实的理由就是“跌”怕了，防止极端投机套利行为的“歪打正着”措施。
今年中国资本市场曾经阶段性地出现了以中小企业板块上涨的结构性牛市行情，但是整体市场近期大幅下跌，使得整个市场各类指数都相继进入了很多人不愿意承认的熊市阶段。
尤其令人尴尬的是，迄今为止，在全球股市中，中国资本市场是排名希腊之后跌幅第二大的市场。部分舆论认为，中国经济基本面与希腊经济基本面有着天壤之别，市场下跌有些过度，对经济调控的理解不够理性。另外一些舆论认为中国股指期货出台时机不当，做空机制对市场造成了很大动荡与伤害。但作为交易工具的股指期货确实具有助涨助跌的作用，但并非影响市场整体趋势的基本因素，宏观经济调控带来的外部不确定性才是中国资本市场系统性风险的关键因素，而大量新股发行与巨量的存量股票限售解禁导致市场供求关系的不断恶化则是市场内部风险因素。如果以上影响因素不能改变，那么中国资本市场有可能从短期熊市向中期熊市演变。
全球形成资本市场泡沫的原因有明显的相似性，其基因构成来自之前的投资狂欢。日本上个世纪80年代末、2000年美国纳斯达克和2007年中国股市泡沫都是因为过度投资最终引起泡沫破裂(见图)。从经济背景分析，日本与中国股市资本市场有着类似的泡沫基因，即经济和资本市场双重过度投资的结果；而从股市技术图表分析，中国股市与纳斯达克有着明显相似性。按照基因相似形与遗传性的特征，那么展望中国股市此次调整，再次向1664点寻底已经是一个不可避免趋势。
中国股市是否反映中国经济一直是一个争论的话题。但是如果说中国股市是一个政策市，似乎就不存在那么多的争论和分歧了。由于体制原因，中国政府政策与中国经济紧密度确实是非常强，直接影响表现在宏观、中观以及微观经济层面。这是真正的区别于它国的“中国特色”。但是从中国股市的历史走势来看，我们仍然认为，它在市场不同时间段，或多或少地反映了或者说包含了中国特色市场的宏观经济信息。特别是在2007年，中国股市市场市值一度超过了经济总量，因此反映出的经济准确度更加直接和精确。即使是2007年股市回落以及2008年底的探底回升，现在看来，无不反映出下一阶段的经济预期。
此次主导市场回落的房地产股和银行类股，看似是非理性大幅回落，其实背后则是非常理性的投资决策。因为房地产类股的下跌是对其行业预期不佳造成的；银行类股下跌反映的则是信贷狂欢后投资者对其“隐性坏账”的担忧，以及对银行因此提高资本金市场“直接圈钱”的一种回避。
作者为北京虎杰投资咨询有限公司首席分析员
