金融界港股5月28日讯 据港媒报道，中国银行金融市场总部分析师、路透专栏撰稿人石磊发表研究称，
年初以来，由于中国的信贷规模调控，大量流动性积淤在银行间市场。但是自5月第三周起，中国货币市场流动性就开始趋紧，大型商业银行融出资金量明显下降，七天回购利率已经由5月初的1.65％上升到2％。上周还在抢购债券的机构，一周后也开始缺钱，银行间市场的流动性莫名其妙的出现了下降。
货币市场利率的明显波动已经表现出银行间市场流动性处于由宽松到紧张的临界水平。4月份扣除财政存款之后的存款余额变化与贷款余额变化之差仅有644亿元人民币，而这一数值在3月份超过了1万亿；相对于信贷资金需求，商业银行存款的充裕程度已经在4月开始下滑；而央行公开市场操作4月份又回笼了超过4,000亿元；5月初提高存款准备金率0.5个百分点，冻结约3,000亿元资金。
尽管公开市场投放约1,400亿元，但财政存款一般在每年5月份会显著上升，估计2010年5月上升幅度可能达到3,000亿元左右，相当于央行再回笼3,000亿货币。以上变化使得5月份市场流动性下降约4,600亿，相当于减少超储率0.7个百分点。同时，新增基础货币也可能出现了下降。
由于欧洲主权债务风险愈演愈烈，避险情绪推动美元显著升值，亚洲货币普遍出现对美元贬值的趋势，港币汇率也从7.76走软至7.80，离岸市场人民币对美元一年后升值预期由3％下降至1.5％，可以看出，资金有暂时从亚洲抽离的现象，可以推测5月份中国外汇占款的上升也会显著低于4月份。
整体上看，货币市场利率的显著上升是前期央行收紧流动性在临界点出现的累积效果，这于央行近期“加强流动性管理”的政策取向相一致，同时也受到短期资本流动的影响。那么央行是希望看到货币市场利率继续上升，还是会投放货币以平抑货币市场利率呢？这是由宏观调控方向决定的。
正如上期专栏中所推测，不确定的内外部环境已经使得中国宏观调控处于暂停紧缩的状态，而转为观望，货币政策也不例外。作为关键利率的一年期央票发行收益率在货币市场利率大幅上升的情况下仍然维持稳定，已经表明了货币政策的维稳意图。我们应该很快能够看到央行降低公开市场回笼力度，以平抑货币市场利率，因为在1.8％以上的七天回购利率下，一年期央票1.93％的收益率实在是没有任何吸引力，否则要么一年期央票发行量骤减而失去标杆意义，要么一年期央票票面利率就会上升。
但是，这并不意味中国债市仍将长期维持多头气氛。今年中国的宏观经济运行与调控与往年有很大差异，在大趋势之上还叠加不断波动的小趋势，当小趋势与大趋势相左时，是极容易看错方向的时候。现在显然不是判断中国宏观调控将逐步放松的时候。由于2009年总需求的绝对水平较低，本轮中国经济增长速度与通货膨胀水平具有传导速度慢的特点，经济增长的快速上升不能立即提高价格水平，经济增长的减速亦不能迅速降低价格水平。
由经济增长减速到通胀触顶的时期延长，这意味中国可能出现较长的滞胀时期，这时宏观调控政策也可能出现摇摆。当前的信贷政策支撑了固定资产投资的贷款需求，从而保证了宏观流动性处于较宽裕的水平，高涨的通胀预期又使得货币的流动性上升，内地邮票、纪念币、艺术品价格自2009年下半年起开始快速上升，农民惜售玉米、大蒜、绿豆等“有故事”的农产品（000061）价格飙升，南方非法集资案件频现，这些都已经体现出中国已处在居民部门难以接受的极低的利率水平之上。
2010年标准意义的实际利率可能达到-1％左右，如果考虑房价因素，实际利率可能达到-4％左右，资金脱媒现象将会加剧。在高流动性与经济增长前景不明朗的环境下极易出现与经济增长相关较弱的“纯投机品”泡沫，“另类投资”的收益已经远远超过股票投资等主流品种。这尽管暂时不能推高CPI，但也是“胀”的一种表现，也许类似80年代初中国曾经出现的“君子兰热”正在酝酿之中。
