亚洲的衍生品交易市场近年来发展得如火如荼，衍生品交易所随之蓬勃发展，新技术、新产品在期货市场广为运用。中国金融期货交易所(CFFEX)、新加坡交易所(SGX)、香港交易所（HKEX）分别从三个方向代表着不同的发展潮流。
在三个交易所中CFFEX最年轻，但是其股票指数期货交易今年4月启动后如火箭般“蹿红”。事实上CFFEX面临的最大挑战是如何引导众多市场参与者，把其对新产品盲目的投资热情转化为对市场套期保值和风险管理功能游刃有余的把握。在总经理朱玉辰的倡导下，CFFEX希望投资者将新开辟的股指期货市场视为避险工具，同时它也试图通过设置严格的头寸限制、保守的保证金制度及“苛刻”的投资门槛和价格限制制度来抑制投机行为。比如，CFFEX要求申请股指期货交易资格的结算会员须经过交易所严格的资格审批，有足够的资金实力、能够为投资者提供良好的经济服务，同时有足够的合格从业人员和优秀的管理水平来控制其投资者的风险。
SGX和HKEX均已成立数十年之久，但其新领袖都有意对其产品和服务进行更新，以期在期货市场近年来的变革中弯道超车。SGX主席Magnus Bocker自去年12月接手以来，旋风般地推出了一系列颠覆传统的新举措，其中包括将SGX发展成为世界上最快捷的交易平台的规划工程。而1月才开始掌舵HKEX行政总裁的李小加则期望紧密联系中国内地并加速两岸互动、在人民币国际化战略中推动离岸人民币市场，以及几项关键技术的更新升级，通过这几大历史性机遇实现交易所的战略转型。
CFFEX 精心培育新市场
CFFEX历经四年多艰辛才获准推出沪深300指数期货。这个指数涵盖了沪深两市300支股票，今年4月一面市即受到投资者的热烈追捧。据6月交易数据，其交易量已达到日均260000份，仅次于印度国家交易所的90期货合约，而其6月全月总交易量高达544万份，如此活跃的交易使之成为亚洲股票指数类期货中第三大合约。
“我们的交易所鼓励投资者利用股票指数期货来规避风险、套期保值，而不是保持巨大的敞口来进行投机甚至试图对市场进行操控。”CFFEX在Futures Industry的采访中如是说：“因此，我们对于破坏市场的行为，如操控市场、以加大交易量为目的的内幕交易，将不遗余力予以打击，维护市场的公开、公平，并保证市场环境的净化。”
CFFEX燃起的第一把火是提供了一个模拟交易平台以对投资者进行培训，让其尽快熟悉股票指数期货。目前这个平台仍然是交易所对投资者的准入考核机制中的一项内容。交易所也学习了其他市场的成功经验，例如，CFFEX曾就台湾股票指数期货市场的运行举行过多次教育研讨会。CFFEX也曾与CME集团、CBOE、HKEX、Eurex以及NYSE Liffe、TSE以及INSE等交易所进行过学习交流。“这些市场就如何运行股票指数期货提供了非常有价值的经验，比如说，如何控制风险，怎么来推广以及金融机构如何利用这个工具来进行头寸管理。”
CFFEX对于CSI300期货合约的交易有非常严格的标准，只有合规的、经过培训而证明是非常可靠的成熟投资者才能进行这类合约的交易，而买卖合约的经纪商在向客户卖出合约时也必须对客户的合格度负责。
至今为止，市场中的投资者多为散户，但是随着越来越多超标头寸申请的通过，伴随着国外投资者进入市场之规定的诞生，市场主体的结构将有待得到改善。
CFFEX表示：“既然交易所已经接受了市场套期保值的需求，客户们也开始致力于在这个更为规范化的市场为其头寸进行套期保值，随着机构投资者比例的持续扩大，以及在市场多元化的趋势下投资主体结构的改进，股票指数期货将成为投资者进行套期保值的最主要也是最得力的工具。”
目前，CFFEX拥有百余会员，其中不少中外合资性质的公司。目前国外投资者还不能进行沪深300期货合约交易，但是中国政府正制定方案以使合格的国外机构投资者进入，这将成为国外投资者在中国大陆股市投资的主要手段。4月份监管机构通过的QFII方案放松了国外投资者准入的政策，同时限制了日均头寸总价值以制止投机交易。
SGX 力图成为最优最快的亚洲门户
Magnus Bocker曾是OME集团总裁，这位北欧人在SGX新官上任就实行了极为张扬的策略，但这个策略对位于世界最繁忙枢纽城市的SGX而言却再恰当不过。在Magnus Bocker眼中，中国日渐增长的经济实力、亚洲在全球金融危机低谷中相比西方世界明显壮大的话语权以及新加坡明显国际化的商业特性，使SGX坐拥打进亚洲市场的最佳入口。
Magnus Bocker在采访中表示：“基于地理优势和经济实力，我认为我们面临着极大的机遇。目前最急迫的任务就是推出新产品，更好地维持和扩大我们的产品体系，增加会员，打造顶尖水准的技术平台吸引更多的投资者。”
Bocker策略的一个关键点是7月启动的结构重组。基于目前的技术水平，SGX按专业分工成立了10个事业单位：经纪人服务、清算服务、商品、衍生品、混合收益、上市、市场数据和准入、销售和推广、证券等，分别研究核心产品和客户开发。这都是为了更快地将产品推向市场。Bocker说：“我们要合适的人来做合适的事，这两个条件缺一不可。这就是我们更新结构的原因。”新的管理层包含了联席总裁颜少安（Seow Ann Gan）和拉玛斯瓦米（Muthukrishnan Ramaswami），他们分别在2001年和2007年进入SGX。周士连（Sutat Chew）任企业及市场策略主管，同时督导证券业务。
在Bocker的领导下，SGX将投资25000万新元进行技术革新，其中关键是构造一个世界最快捷的下一代高速交易平台，以改善目前的交易延迟弊端。新的交易引擎SGX Reach将采用NASDAQ OMX的Genium INET电子交易系统技术平台，并使用Voltaire 的InfiniBand交换机、Voltaire Messaging AcceleratorTM(VMATM)软件和惠普的ProLiant刀片服务器。在5月的性能测试中，该平台取得破记录的成绩，平均交易订单响应时间低于90微秒，是目前全球最快的交易系统。
SGX可能在2011年第一季度将其股权产品移至该平台交易，衍生产品的转移紧随其后。SGX还计划在2011年建造新的数据中心和主机代管服务，Bocker声称数据中心90%的股份已卖出。
SGX技术更新的第三大行动是交易直连，允许投资者从其所在城市直接与SGX相连通。“我们将连通新加坡、东京、伦敦、纽约和芝加哥。”Bocker说，这些枢纽将改进跨国的交易。在Bocker的领导下，SGX推出了许多新产品，比如复合股权合约，同时交易所还计将其产品推广到子公司的新加坡商品交易所。随着亚洲经济的发展，商品期货成为了SGX的主攻市场。SGX分別在3月、4月上市了黄金和罗布斯塔咖啡合约。6月，SGX与东京交易所签署意向条款协议，就大宗商品指数合约交叉上市以及增强市场流动性展开合作，7月又和LME敲定了金属迷你期货合约。
过去数月，SGX改进了其子公司SGX AsiaClear的服务，AsiaClear为场外市场商品期货提供清算服务。8月SGX将集装箱掉期合约的场外交易纳入其结算服务范围。集装箱掉期合同是SGX第四个新OTC合约。集装箱贸易是环球货运行业增长最快速的一个领域，到2015年，亚洲集装箱货运预期将占全球集装箱出口的68％，并占全球集装箱进口的56％。
今年早些时候，SGX的子公司新加坡商品交易所（SICOM）还与中橡电子交易市场有限公司签署了协议，合作推出在中国进行实物交割结算的橡胶场外交易期货合约结算服务。通过这项协议，SGX将促进其橡胶OTC市场的发展。Bocker认为这是SGX与其他国家开展合作的典型案例。“结算服务的发展并不是政策推动而是市场推动的，没有政策压力的推动，SGX的场外衍生品市场还是得到了较快的发展。”Bocker说：“然而过去几个月的变化远远不够，在许多方面我们还需要继续推进。”这里他指的是美国和欧洲市场，“我认为我们应该超越，在其他市场也成为领头羊。”
事实上，SGX正准备在今年晚些时候推出美元利率掉期合约的清算服务，并将在随后推出其他外汇掉期合约的服务。“我们正与10家跨国和国内银行进行合作，以在新加坡建立一个场外利率掉期合约的清算机构。”Bocker说：“我们希望成为亚洲地区的场外清算中心，今年年底我们将开始行动。”
HKEX 切入中国大陆的最好选择
成为香港交易所行政总裁不到两个月，李小加就编织了宏伟的三年计划，该计划拟将推动HKEX成为中国最佳的投资地和证券发行机构，以及国际投资者在中国注资的最佳渠道。“随着中国大陆对外开放程度的加深，以及投资渠道的选择性增加而引发的竞争加剧，将使得外界环境越来越复杂。”李小加在《战略规划2010至2012》中提到：“如果HKEX想在较长时期内保持优势、满足客户需求并获得长远机会，就必须制定计划以应对挑战。”
李小加1月起接替周文耀出任该职，此前他曾参与中国最早一批国企跨境上市交易。李小加还曾有一串颇有趣的身份和经历：1970年代后期中国渤海油田的石油工人；1990年代初先后在两家纽约大型律师行工作；1994年加入美林证券，1999年任美林证券中国区总裁，负责中国业务的决策与发展；2003年加入摩根大通任中国区主席，自从李加入后摩根大通中国业务迅猛发展。李小加还参与策划发起了中国海洋石油竞购尤尼克事件。
上任不久李就与所内专家及同仁们举行了集思会以应对“挑战”。他特别邀请了伦敦证券交易所行政总裁Xavier Rolet和纳斯达克OMX行政总裁Robert Greifeld出席，分享他们的经验。会后李小加表示：中国内地市场提供的机遇和挑战，不论从广度还是在深度上，都属于全球级别，问题是HKEX如何抓住这个机遇。
简言之，三年计划包括了更多的产品供应、更广的联盟以及更好的技术条件。在产品体系上，交易所希望能够构造涵盖从新股上市到场外清算的所有产品，从近期来看，由于HKEX最擅长的是股指期货和股票期权，因此股权期货以及期权似乎是潜力最大的。“我们不会放过任何机会，由于近期绝大部分的衍生品市场交易量增长都来源于股权相关的产品，因此这个领域应该是目前最有潜力可挖的。”HKEX在FIA的采访中这样回答。
交易所同时计划延长交易时间以更好地与内地接轨。李小加在中期业绩记者会上指出：香港地区与内地市场的相关性日益明显，与内地市场接轨交易时间，能更好地实现价格发现。交易所上午及下午开市时间将与内地深市、沪市同步，提早半小时开市，中午12:00收市，下午则提前至1点开市。李小加坦言这将是一个难度较大的举动，但同时他强调今非昔比，“我们已不再是一个孤立的市场，我们的交易时长最短、交易时间最晚，这与我们的需求不符。”
三年计划的关键一步是2013年建成并运作全新的数据中心。物尽其用的数据中心加上现代设备和基础设施，可配合多项新的战略工作，例如设备代管及租用服务。“新一代数据中心将具备最高水平的复原能力，目标是达到第四级别(最高级别)数据中心的要求，及国际认可绿色建筑认证系统中的 LEED 金级认证标准。”
从长远看，李小加将HKEX定位为人民币国际化的受益者。HKEX在战略规划中将人民币国际化作为制订核心战略的大背景，并已进入实施阶段。对HKEX来说人民币国际化为其推出新的产品提供了更好的机遇。交易所希望将其打造成为未来内地投资者在证券和衍生品方面所有离岸投资的“最佳选择”。同时，HKEX希望能为海外投资者提供人民币相关的产品。
“我认为人民币产品是未来的主要趋势。”李补充道：“但这个目标的实现还需要漫长的努力。”考虑到人民币产品的成功推广需要货币的回流，“这将是一场艰难的拔河比赛，我们将与货币当局进行沟通，希望能减少阻力。”然而，作为中国内地与国际市场之间的桥梁，HKEX仍需面对的最大挑战是等待。HKEX战略规划并不能解决其所面对的所有难题，更多的工作需要中国货币当局来完成。“只有政策放行，内地的个人投资者才能顺利进入香港市场。”
（本文编译自10月《FIA》）
