国务院近日召开会议,部署加强地方政府融资平台的管理和处理融资平台公司的债务问题。
会议要点包括:地方政府及监管机构应:1)抓紧核实并妥善处理债务偿还问题,实现债务偿还和在建项目后续融资的平衡;2)分类清理规范地方政府已设立的融资平台公司,划清职能,规范运作;3)加强对融资平台公司的融资管理和银行业金融机构等的放贷管理;4)坚决制止地方政府违规担保承诺行为。这使得地方融资平台贷款政策趋于明朗。
我们认为,中央政府的目的是采用系统性方式限制新的贷款问题,处理当前的地方政府融资平台问题,并规范融资平台公司借贷和银行放贷操作,而这从根本上为防止全局性问题的出现提供了正确的方向。我们预计财政部、银监会和央行将于近期内公布实施细则。
需要关注的问题包括:1)地方融资平台如何分类？2)什么样的融资平台公司仍能通过财政收入偿还贷款？3)如何从根本上规范融资平台公司的借款运作,转变当前地方政府的“表外贷款”行为？4)对于偿还能力较弱的地方融资平台公司,银行的不良贷款分类和拨备的标准是什么？
值得注意的是,如果我们假设地方融资平台贷款余额的年度信贷成本为500个基点,则H/A股银行对应的融资后2010年预期市盈率将为12倍/13倍(剔除华夏银行（600015）),而亚洲银行不含日本/中国银行（601988）企业的均值为14倍,这表明中国银行股的估值可能已经计入地方融资平台贷款的温和的(而非最差情景的)信贷成本。
【投资建议】
我们认为中国银行（601988）股估值的上行取决于以下3个不确定因素的消除:再融资、包括开征物业税在内的房地产政策调控风险、地方融资平台贷款分类和拨备的不确定性。我们建议投资者逢低买入中国银行股。我们的首选股是评级为买入的建设银行（601939）、工商银行（601398）、中信银行（601998）、兴业银行（601166）。
