未来影响市场预期的关键是货币政策松紧程度和由此所决定的市场资金供求关系，而经济方面的预期暂时退居其次。(当然由于政策不当引发的资金紧缩，也同样导致经济基本面出现问题，所以影响市场预期还有一个潜在关键就是经济下滑预期。)
我们认为当前所讨论的货币超发问题，表面上是由于央行的货币政策不当所致，但其根源是在于制度性的问题(重点在国内投融资体制过于依赖央行间接融资、有缺陷的汇率体制限制了货币工具的效果发挥两大方面)，如不从根本上解决这两个问题，政策将始终会是顾此失彼，“头疼医头、脚疼医脚”。
因此，解决货币超发问题和稳定经济之间的中短期矛盾始终存在，政策就始终会有所顾忌。在此背景下，我们预料此次所谓的紧缩论除引发市场预期的下挫，导致一次阶段性(最多是中期性)下调后，货币超发将固态重萌，长期资金推动市的格局没有根本改变。
一，中期紧缩预期冲击市场
最近一段时间内，股市暴跌的根源是来自于央行货币政策收紧的预期，更根本来说实际上是对宏观调控政策方向改变的担忧。
由于货币的超发导致市场资金供求充裕，是推动行情的主要动力，一旦这一因素被政策所改变，那么市场陷入熊市也就指日可待。而节节攀升的通胀指数压力和场外纷纷扰扰的对货币政策紧缩必然性的讨论，似乎在佐证这一事件的确定性。
正因此，市场才出现断崖式的下跌，呈现出在经历前一段指数连续攀升后，大量获利(或被套)盘在预期开始受到打击后几乎不顾一切的出逃心态。从这个角度，我们也可以看出，资金供求关系的预期对当前市场影响基本上是决定性的。
二，货币超发问题的根源
我们认为，货币超发问题的根源实际上来自于两大方面：
一是间接融资和直接融资比例失衡的问题，我国的货币发行之所以远高于欧美发达国家，其根源实际上是由于欧美市场更多依赖于直接融资(即股市和债市融资)。从这个角度来看，所谓的总量超发43万亿根本无从谈起，测算货币超发多少也是一个伪命题，其根本是在于融资渠道的结构性问题。如股市的融资规模和通道畅通，就不会有大量的央行货币超发了。假而言之，如央行按所谓理论计算收回超发货币，那么我们将面临着严重的通缩和经济收缩，以至于社会动荡。
其二是汇率制度的问题，由于我国跟随美元的管理汇率制度，美元宽松货币催生的热钱流入难以遏制。除非我国放弃渐进式的汇改目标(这不太可能)，否则热钱流入将是常态(实际上从05年人民币升值起，除08年危机导致的全球流动性紧缩、09年人民币相对平稳外，历年来热钱问题始终困扰我国汇率和货币政策)。国务院发展研究中心金融所银行室主任吴庆在18日做客每日经济新闻时说到，在M0里有77%的货币量是购买外汇储备发行的。而对比来看，2001年以前还不到50%，1995年以前更低。这是什么概念？就是说，央行每发行100块钱货币，77块用于购买外汇储备了。央行发行货币有两个渠道：一是主动发放，给全社会提供流动性；二是被动发放货币，就是购买外汇储备。从这个角度来看，汇率制度造成的隐性货币超发，实际上是远高于央行货币政策的主动投放的。
从根本上，我们认为货币超发的原因是由于以上两者所造成的，而超发的货币出于逐利的需求，也自然囤积在资产市场，导致政策抗通胀压力陡然增大。假设在内拥有更好的融资结构和资金配置体系，在外是汇率制度的完全浮动(人民币汇率的单边升值预期被改变)，所谓热钱和货币超发问题也就小得多。
在此基础上，我们再来讨论有没有可能通过货币政策单独收紧来解决货币超发，我们认为这种治标不治本的手段实在是结果难料。这也可以解释为什么从今年初开始央行就喊着要回收流动性，但迟迟没有升息和提高保证金率，这一表象背后凸显的实际上是央行的底牌也不多，但其仍然要竭力巩固其对市场预期的管理能力的无奈现实。
收紧国内货币政策，实际上风险也不比高通胀小：
首先，由于70%以上的货币超发因素来自于对外汇占款的被动投放，因此央行货币政策的独立性已经无从谈起。即使是收紧利率和信贷，也无法根本上杜绝热钱的流入。除非国内经济呈现下滑预期，但这也是管理层不愿意看到的。当然，适度提高利率有利于适度抑制热钱的投机热情，避免在短期内形成一个巨大的投机泡沫(长期来看除非改变制度，否则无法避免)，这点倒可看做是央行的份内之事和可操作事情。
其次，收紧货币政策对内将遭遇地方财政破产的压力(主要来自于银行信贷收缩对平台贷款的冲击)，对宽财政的政策也将是一种打击。如货币和财政两方面同时受到冲击，那么当前脆弱的经济基本面将面临何种格局就可想而知了。最近财政部在突然再次规范地方融资平台债务问题，不排除是打着规范的幡子，再次查探地方债这摊水有多深，从而评估加息对地方债的影响力，这也反映高层的谨慎。
总体上，改变货币政策非但不能从根本上解决内涝的局面，反而可能引发新的灾难，甚至这同样可以引起境外资金对境内的投机热潮(做空香港市场).
当然管理层对当前市场的通胀预期不能不有所打压。因此，对货币超发的讨论也就正当其时。但如货币政策能够抑制货币超发，管理层完全应该再度加息至少1个点(我认为这种情况恐怕明年上半年都不会出现)。因此我们仍强调，央行货币政策的实际空间是十分有限的，无论加息还是提高保证金率，其非但实际效果不大，反而可能引发新的灾难，这是央行政策面临的尴尬。但中央不可能不对高涨的通胀预期和市场投机热情有所表态，因此对价格的打压和控制也就不可避免了。但这种对预期的管理，不能从根本上解决问题，除长期的制度性变革外，中短期内通过形成一个理想的热钱池来解决问题，也是较理想的折衷之道，这也就是周费心费力提出“池子”说的缘由。
12月份的中央经济工作会议将是对这一结论的最好试金石，宽财政的定调自不必说，如何定调货币政策我们将拭目以待。
更进一步来说，即使中央仓促改变货币政策定调，其也很可能马上面临地方融资平台的危机及经济二次探底的压力，其重返宽松政策的压力同样非常大。
我们估计，央行货币政策左右为难，夹缝中生存的局面难以改变。
三，资金翘翘板效应在下一个阶段也许更严重，股市的涨幅可能更大
在此大背景下，中央除时时保持对预期的压力，做出各类收紧的动作压缩市场情绪，避免投机泡沫的快速累积外。还需要有目的的确定主要的打压领域，目前来看房地产和农产品的炒作将是中央的打击目标。缘由很简单，这两者的价格高涨确实危及到了社会和政治的稳定性，是不能容忍的。因此，管理层面对房地产调而不控的局面，最终索性启动行政管制，完全冻结了一线城市的房地产市场(而这对经济发展造成压力，也就意味着面临一个需要更宽松政策刺激投资和消费的矛盾)。对农产品市场也似乎有此意愿。
在打击农产品炒作和房地产市场被冻结的背景下，管理层根本就没有提到打击股市，其意欲何为和市场最终可能的情况，已经是不言而喻的了。
四，近期值得注意的几大事件
近期有几个情况值得关注：
1，尽管各经济学家基本都一边倒的认同加息的合理性，但央行和国务员的在任官员始终保持静默。从以往的历史来看，在市场预期形成一致性的方向后，管理层采取相应政策的可能性反而较小。不过，我们认为很可能是管理层正在等待11月份的CPI数据，再决定如何进一步应对。
2，外资投行在12月15日前还基本一边倒的看多A股，但在此之后基本是一边倒的看空A股。外资向来是看多不做多，看空不做空，其中的缘由值得推敲。
3，近期市场一边倒的开始关注通胀压力，但对美国经济数据的疲弱，爱尔兰危机几乎没有提及，市场情绪在很短的时间内从关注经济稳定性到完全忽视经济发展的不确定因素。这一方面反映了市场的非理性心理，从众行为的蔓延，但另一方面不排除也有一些核心资金在幕后推波助澜。
另我们要进一步关注随着市场的下跌，社保资金和QFII资金的行为发展，一旦其开始逐步加仓，则意味着我们需要警惕这种一致预期是否存在较大的偏差。
五，策略安排
从以上的分析，我们基本可以得出结论，即未来中长期内货币超发和资金宽裕的局面难以改变(融资结构和汇率制度的改革并非一朝一夕之功).
而此次下跌，实际上是由于通胀超预期的背景下，中央对市场的再一次预期压缩。而市场的整体预期偏差也导致下跌的幅度和速度超出正常的理性范围，但这也意味着(如我们的分析正确)预期纠偏的空间越大。
总体上，在整个货币政策的混沌预期明朗前，市场的情绪仍然以非理性杀跌为主，此时的市场风险尤其是短期风险甚至很大，非理性下跌过程和随后的补跌过程中，部分个股下跌30-40%也属正常，因此要规避这段风险。我们的策略是逢反弹减磅及适当的短线参与，等待局势明朗。而一旦中央经济工作会议召开，就很可能是我们观察这一事件会否阶段性终结的最佳时期。同时，我们还认为12.10日左右公布11月份的CPI也是阶段性的重要事件，不排除中央经济工作会议可能挪到这此后召开，若如此则进一步佐证中央改变货币政策方向的动力实际上并没有市场想象的那样大。
另外，我们将就我们自身的偏差作进一步的准备：
如中央工作会议上的货币政策定调改变，有两种可能出现的局面：
一是定调转为稳健的货币政策，这种可能性较大，央行可能再次小幅调高一到两次利息，负利率的情况仍然没有根本改变。那么我们认为这会对市场预期造成一定冲击，指数可能在之前下跌到之前的平台甚至更低，随后要经历一段时间的筑底。但市场会逐步认知到资金宽松的问题仍然无法解决，随后慢牛继续启动。如管理层在房市和农产品市场采取更严厉的价格调控措施，那么行情的高度就更可观。总体上，发生这种情况和我们预期的最乐观情况，方向可能没有实质性的改变。
二是如中央经济工作会议将货币定调为紧缩，央行有抹平负利率的可能性，那么我们的判断基本错误，行情可能出现转折，中期下跌市可期。
我们的应对方式应该是在此之前躲避阶段性下跌风险，等待12月中旬整体明朗后再完全确立中期投资策略。
