中国证券网编者按：经过一个多星期的再融资停牌，周三工行即将复牌，由于工行停牌前沪综指收于3000点上方，现在已是物是人非，沪指周二收于2828点，期间跌幅高达5％以上。所以工行复牌市场普遍预计会补跌5％左右。那么工行复牌究竟走势如何？一旦补跌会否带动整个银行股板块再下台阶呢？
工行配股认配率超99.7% 创历史新高
11月22日工商银行A股配股缴款结束，今日将进行网上清算，距离A股配股发行完成仅一步之遥。记者从接近承销商人士处获悉，预计工行此次A股配股的最终认配率超过99.7%，将创下A股配股采用代销方式以来的最高水平。
上述人士介绍，此次工行A股认配率超过99.7%，不仅超过了近期所有银行股配股的认配率，也超过了鞍钢2007年99.69%的认配率水平，创下了A股配股采用代销方式以来的新记录。同时，从三季报披露的数据来看，工行A股股东户数高达114万户，显著高于中行、建行、招行、交行等其他银行股配股时的股东户数，相比之下，鞍钢2007年发行时A股股东户数仅有约8万户。
表面看来，对于工行这种股东户数逾百万的大盘股，能实现如此高的参配率实属不易。但是业内人士告诉记者，其实这样的配股结果也可以预料得到。一方面，工行本次A股配股价格2.99元人民币，对应2010年PB约为1.28，估值较为安全。而且较其11月10日A股收盘价4.74元折让36.92%，较H股11月10日收盘价6.63港元折让47.36%，折让的力度明显大于中行和建行配股，对于原有股东的吸引力较大。
另一方面，目前银行股价A股和H股倒挂的现象推高了市场对于工行A股股价回归的预期，这也在一定程度上支撑了原股东对于工行配股的认购热情。据了解，在目前两地银行股股价倒挂的情况下，许多QFII基金已经开始加仓A股银行股。业内人士预计，在政策逐渐趋于明朗，加息利好，业绩以及估值强势支撑的情况下，银行业将展开反弹，带动大市上涨，回归正常合理的估值水平，缩小与H股的价差。
"划算"的配售收益率再加上对未来股价上升的预期，工行此次配股不仅带动了原有股东的积极性，也吸引了其他诸多的机构和散户参与认购。15日工行配股的股权登记日当天，工行股票在大单频频买入的拉动下尾盘飙升，最后收盘于5元，股价上涨6.84%，也创下了今年4月6日以后的股价新高，"抢权"效应显示得淋漓尽致。
而在获得如此高的参配率后，预计工行此次配股融资规模也能达到之前所设定的450亿元的目标。有券商分析师表示，此次配股融资将至少可以支持工行未来三年的业务发展需要，在工行A股配股发行网上推介会上，工行相关负责人也曾介绍，本次配股以后，工行资本充足率和核心资本充足率都将进一步提升，在满足监管要求和未来业务发展需求的基础上，还预留了一定的缓冲空间。（上海证券报）
工行明日复牌或将补跌补跌5％以上
央行9天内两度提高存款准备金率虽然利空力度小于加息，不过多数机构认为"利空仍未出尽"，银行股昨天弱势下行拖累大盘。分析人士认为，工行明天复牌，补跌似是必然，将对市场造成压力。
或补跌5％以上
15日，工行尾盘急拉，当日以上涨6．84％收盘，收盘价5元，之后进入配股停牌。截止到昨天收盘，沪指在工行停牌的几个交易日中下跌了130点。银行股皆弱势下行。以15日行情计算，当天的招行是14．22元，昨天收报13．25元；当天中行收报3．44元，昨天收盘为3．28元；建行当天收5．1元，昨天收盘为4．67，跌幅超过8％。工行Ｈ股在这几个交易日中也下跌约7％，昨天收报6．04港元。
五矿证券策略分析师陈春艳表示，"按照大盘指数和其他金融股的跌幅，工行复牌或会有5％左右的下跌，而由于工行的权重，将对其他指数特别是沪深300指数会造成一定的影响。"
倍新咨询认为，工行由于停牌前出现尾市大幅度拉升，目的是为了配股，根据配股价以及银行板块近期的走势，正常预期开盘后会出现大跌，这成为大市短线不确定的因素，下跌会对市场造成一定影响。
陈春艳认为，如果工行复牌当天能够站稳回升，也有可能成为大盘止跌回稳的一个契机。
机构看好工行前景
对于工行此次配股，申银万国分析师励雅敏认为，工行今年实施了可转债发行和Ａ＋Ｈ的两地配股计划，250亿人民币的可转债对资本充足率的影响在三季度报表上已经体现。预计配股后，今年年底对公司的一级资本充足率（将达到10％以上）和资本充足率（将达到12％以上）影响非常正面，完全达到监管标准。未来三年内，工行的资本充足率和股本水平将满足新的资本要求。所以，如果未来三年内环境不发生重大变化，工行将不需要再次融资。
中金公司分析师毛军华表示，450亿配股融资可支持工行未来三年的业务发展。预计工行2010年末风险加权资产(ＲＷＡ)将达到约7．14万亿，融资450亿元将提升10年核心资本充足率和资本充足率0．64个百分点至10．45％和12．61％。如果可转债全部转股，则2010年底核心资本充足率将进一步提升0．35个百分点至10．8％。此次融资至少可以支持工行2010－2013年的业务发展需要。
"工行Ａ股目前除权后股价对应的2011年市盈率和市净率分别为8．8倍和1．78倍，长期投资价值逐步显现，维持'推荐'评级"毛军华认为，"工行Ｈ股2011年末目标价为7．91港元"。
加息忧虑仍在
存款准备金突然再次上调50个基点，对银行股影响有多大？
"对银行影响甚微"。国泰君安分析师伍永刚认为，"短期银行完全可用超额准备金替换。从中长期看对银行利润影响在－0．5％以内。若考虑回收流动性对银行议价能力和银行间市场资金收益率的提升，负面影响将更小甚至趋于中性。"
不过，多数机构认为银行股的利空还未出尽，中金公司毛军华表示，如果明年贸易和今年持平，那么未来12个月内准备金率还要调整1．5－2个百分点才能将Ｍ2增速控制在15％左右。也就是大型银行存款准备金率要提高到20％左右，中小型银行提高到18％左右。不过如果人民币升值加快，贸易顺差降低，那么准备金率调整的压力就会减小。
伍永刚表示，虽然仍维持银行股"增持"评级，但对银行股来说，多加存款利率的非对称加息、加息时适度上调活期存款利率的利空仍在，因此短期银行股仍有震荡调整，建议谨慎追高。
毛军华则认为，目前Ａ股银行2011年市净率和市盈率分别为1．49倍和8．9倍，Ｈ股银行为1．67倍和9．2倍，这基本处于底部区域，未来12个月有20％－30％的向上空间。Ａ股银行首选农行、华夏、招行、民生，Ｈ股首选中信、民生。（深圳特区报）
工行明天复牌市场又将迎来一大悬念
在上周五经历了上调存款准备金率的压力之后，本周三，市场又将迎来一大"悬念"，上周二因配股停牌的工商银行，本周三要复牌了。根据此前工商银行发布的公告，该公司的此次配股方案为每10股配0.45股，配股价2.99元。
关注银行板块的投资者或许还清晰地记得上周停牌配股的建设银行复牌后的表现---全周跌幅逾10%，那么本周三，工行的走势显得至关重要。投资者普遍担心该股会"以跌复牌"，使大盘"临危"。
公开资料显示，工行此次配股后的除权价格应为4.91元/股。业内人士认为，目前看来有些"不太妙"的是，在工行停牌期间，市场又经历了一段"下坡路"，尤其是银行板块，跌幅居前，"但工行股价停牌前仍然在反弹高点附近。"有分析人士甚至宣称，周三工行不排除有大幅下跌的可能。由于工商银行权重位居两市第二，其一旦大幅跌，将不可避免地对指数造成一定影响。
但有意思的是，相关人士虽然认为工行有补跌之虞，但在周三却"可以买入"，"下跌应被视为最好的买入机会，毕竟如此权重的股票，连续大跌的可能性并不大，况且工行的基本面也不差，唯一担忧的就是货币政策对该股的影响。"但也有人士指出，如果工行的下跌"复制"建行，那么肯定不只是跌一天，多观两天或许有助于作出更理性的判断。（重庆晨报）
急件形式下发通知银监会岁末布局银行风控
《第一财经日报》11月22日获悉，一份名为《关于加强当前重点风险防范工作的通知》已于11月中旬，以急件形式下发至各银监局和银行业金融机构。《通知》对政府融资平台贷款、房地产开发贷款、管控流动性风险等均提出了明确具体要求。
《通知》认为，"在国际经济复苏艰难、国内结构调整任务艰巨的大环境下，银行业面临的风险形势仍十分严峻。"
《通知》大范围、全方位地提示了银行面临的各种风险。同时，综合经营、贷款转让等新兴热点也日渐引起监管层的重视。
在房地产贷款方面，《通知》要求，对于大型房企集团，要以集团为单位，以名单为基础，实行集团并表授信管理，集团及各成员企业贷款总额不得超过在建工程的五成。大额度风险评估应涵盖银行持有的房地产公司短期、中期票据以及其他形式的各类授信。
银监会对60家大型房企集团的分析显示，当前，银行对大型房企集团多头授信风险突出，集团互保现象有所上升。6月末，60家大型房企集团涉及集团内互保贷款金额较年初增长了22.3%。据初步统计，60家房企集团共有4266个成员企业，平均每个集团71个。
《通知》要求，对集团内部关联交易要进行跟踪监测，严密审查集团企业内部与关联企业之间，尤其是母子公司之间的关联交易，严防信贷资金转移或挪用。此外，还要预先布防高风险房地产企业风险暴露。
银监会称，对于存在高价购地、跨业经营、过度扩张、负债率偏高等问题的高风险房地产开发企业，应密切关注其经营状况，一旦资金回笼出现紧张，应及时采取保全措施。对于土地闲置、改变土地用途和性质、拖延开竣工时间、捂盘惜售等违法违规记录的房地产开发企业，应停止对发放新开发贷款和贷款展期。
在平台贷风险管控方面，《通知》要求，"切实抓紧抓好地方政府融资平台管控"。知情人士透露，银监会有意争取在今明后三年中通过保全和核销逐步化解大部分风险。
《通知》要求，平台贷款到期后不应展期或随意重组，要按照项目现金流、押品价值、还款能力和意愿等因素，对平台贷实行严格分类，并做好准备计提。建成之后的项目（包括铁路、公路、基础设施等）贷款应立即进入还本期，原则上每年至少两次等额还本，有的小额贷款可以争取做到每季还本，利随本清，以实现风险的准确暴露和稳步缓释，严格防止常青贷款。
此外，《通知》还称，要高度重视贷款转让的潜在风险。贷款转让在借款人、保证人不知情不签字的情况下进行根，不但不符合借贷合同法的原则，也滋生了道德风险。尤其是所谓拆分性贷款转让，其实质是无监管、无约束的资产证券化粗糙翻版，只能对盲目的风险蔓延起到推波助澜作用，应当明令禁止。（一财网）
银行股异动迎工行股指短线买点何时出现
股指几乎全天呈单边下跌走势，午后银行股突然拉升使上证指数重回60日均线之上，由于明天工商银行将复牌，银行股异动高调迎接工行的复出，但工行明日可能出现较大幅度的补跌，股指的急速拉升并不能说明短线大盘的企稳，若工行复牌补跌拉动股指继续下跌后才会有短线的买点出现，银行股的异动可能仅为脉冲式井喷，操作中切勿追涨。(广发证券万兵)
工行复牌静待反弹
年线压力及国外市场再传不和谐之音的打击下，两市小幅低开，人气品种电子元器件及电子信息板块出现调整，市场恐慌之下一路下行，午后一度下行跌近百点，银行股此时集体出动，大盘跌幅有所收窄，但沉浸在恐慌中的个股表现欲望并不强，两市涨少跌多，量能进一步委缩。
大盘过度反应导致两市表现清淡，就连近期一再强势的创业板与中小板也望洋兴叹，虽创业板指数翻红但个股上涨家数却不多；盘面最大的看点有二：一是新大陆再现前期大盘暴跌时涨停，带领多只物联网个股取得不错成绩；当然今日最吸引眼球的当属新股N涪陵，全天最高涨幅超200%，盘中两次度遭特停。
消息面：银监会近日下发了一份名为《中国银监会关于加强当前重点风险防范工作的通知》，要求银行彻底纠正固定资产贷款合同中的“整借整还”条款，改为在必要宽限期后至少每半年还本一次，利随本清；11月22日工商银行[5.00 0.00%]A股配股缴款结束，今日将进行网上清算，距离A股配股发行完成仅一步之遥。记者从接近承销商人士处获悉，预计工行此次A股配股的最终认配率超过99.7%，将创下A股配股采用代销方式以来的最高水平。
昨日经过激烈争斗，年线得而复失，市场压力可见一般，今日工行配股完毕，明日复牌套现压力刺激主力资金做空权重股的神经，面对爱尔兰可能爆发的又一次主权债务危机，下跌的国际市场加大了A股主力抛售的决心，满眼利空没有利好消息支撑，更是助长了空头的嚣张气焰。
后市展望：跌破2800点整数关口市场笼罩在恐慌之中，但是量能始终没有放大，极可能是恐慌资金出逃，虽不是主力资金离场但是大阴线对市场人气是个较大考验，从银行、地产等权重股测算市场下跌空间并不大，但是市场反弹仍需等待工行靴子落地，也需要等待大盘低位出现阳线缓和市场氛围，操作上，等待市场对于2800点位支撑的确认，届时把握高送转及抗通胀的医药酒类以及新物联网为代表的新兴产业等的投资性机会。（华讯投资）
国金证券：对银行不必悲观 可逐渐加仓
央行上周五宣布上调存款准备金率0.5个百分点，如何看待该消息对银行股的影响？今日午后两点银行股有所拉升，如何看待银行股未来走势？
国金证券表示，上调准备金对银行股负面影响不大，相比之前的加息传闻，准备金率上调好于预期。目前银行股整体估值水平较低，股价距离9月份低点不到10%，具备较强支撑。国金证券认为，虽然紧缩风险仍没有完全释放，但投资者不必对银行过于悲观，银行股下跌空间有限，建议逐渐增加银行股的配置。（证券时报网）
高华证券：法定准备金率上调：对银行盈利呈中性影响
11月份法定准备金率再次上调50个基点
央行宣布自2010年11月29日起上调所有存款类金融机构的存款准备金率50个基点，此举旨在继年初以来资本流入和贷款增长强劲的形势下放慢M2/贷款增长。
对上市银行盈利的影响为中性，交通银行和宁波银行例外
我们估计存款准备金率的上调对大部分上市银行可能呈中性或略微积极的影响，假设同业拆借利率和短期证券收益率上升15个基点，其所带来的积极影响应超过3个月同业借款资产（利率为2.8%）转换为法定准备金（利率为1.62%）的机会成本；而交通银行和宁波银行例外，因为这两家银行的贷存比相对较高或同业借款的比重较大。
目前为止大部分上市银行的流动性压力可控
我们认为目前为止大部分上市银行的流动性压力仍在可控范围内，因为：1)大部分银行（交通银行/兴业银行除外）2010年三季度贷存比低于75%；2)直至三季度末，大部分银行拥有净同业资产。此外，工商银行/建设银行/中国银行/农业银行/交通银行/中信银行/兴业银行证券托管存款的规模较大，该部分存款不受法定准备金率要求的限制；3)同业利率平稳而非骤然上升。
中国金融板块的市场情绪可能受到负面影响，但A股银行/保险股具吸引力的基本面估值显
现虽然在通胀企稳之前，法定准备金率的上调以及更多的货币调控措施可能对A股/H股中国金融板块的市场情绪产生负面影响，但是我们认为在短期股价疲弱的形势下存在买入机会（特别是A股银行和保险企业），原因在于以下三点：1)我们同意我们的经济学家对2011年GDP增长前景相对强劲的看法，因为中国不断调整政策立场的目的在于实现稳定快速增长的同时控制通胀压力；2)我们预计中国银行业2011年盈利的下行风险有限，因为我们的净息差假设较为保守（同比平均上升5个基点，相对于三次加息的假设），而且假设2011年不良贷款净生成率平均为46个基点；3) A股银行股（再融资后）和保险股的估值具吸引力（低于08年四季度/09年一季度期间平均市净率和股价/内含价值的谷底水平），两地上市银行股和保险股的A股较其H股存在显著折让（平均为17%和21%），特别是平安A股（折让幅度为29%）。下行风险：宏观调控的影响比预期严重；全球大宗商品价格显著上涨，可能增加中国的通胀压力。
银行业：准备金率两度上调投资机会显现 荐3股
行业动态
(1)10月份新增信贷5877亿元,银行放贷意愿强烈;(2)央行两度上调存款准备金率,共冻结资金近7000亿元,彰显流动性过剩压力。
公司动态
工行将于本周完成配股,预计配股后,工行的资本充足率达到12.56%,核心资本充足率达到10.97%,分别较2010年三季度末提高0.99个百分点、1.56个百分点。
央行公开市场操作
11月8日-11月19日,央行净投放货币440亿元,结束了前期连续4周的净回笼货币,由于央行近两周连续2次上调存款准备金率,冻结资金近7000亿,央行近期回笼货币压力有所减轻。从回购利率来看,近期市场回购利率走势比较平稳,整体略有下降,表明近期市场流动性仍然宽裕。
股价走势
最近两周(11月8日-11月19日),银行股累计下跌4.25%,强于上证指数7.7%的下跌幅度。从品种上看,近两周由于工行、建行、中行分别实施配股,且配股价折让幅度较大,估值吸引力高,近期走势相对较强,而前期涨幅较大的城商行以及光大银行则出现了较大的调整。
估值及投资建议
未来3-6个月,我们看好银行股的投资机会,将会有超越大盘的表现。
主要基于其绝对低位的估值水平,无论是相对于A股其他股票(30%的PE折价),还是相对于银行H股(20%左右的折价)。短期而言(1个月),受明年贷款额度不确定性的扰动,银行股将难于呈现趋势性上涨机会。
但是这可能为投资者带来较好的买入机会。品种方面,我们建议关注华夏银行、宁波银行和浦发银行。
近期关注(1)中央经济工作会议对明年信贷额度的基调。（银河证券 叶云燕 杨欢）
银行业：资金调配难度加大 估值具备吸引力 荐3股
央行在9天之内再次上调准备金率。我们认为主要原因仍是回收流动性,缓解通胀压力。另外,年底部分银行放贷冲动,预计近期信贷增长较快可能也是其中一个诱因。上调准备金率对抑制银行的放贷冲动是较好的政策选择。
存款准备金率仍有上调空间。
两次上调后,预计可回收现金7000亿元。虽然目前大型银行的准备金率达到18.5%的历史高位(至12月15日将至18%)、中小金融机构为16%,民生和招商为16.5%。未来如果通胀或信贷超过预期,我们认为准备金率仍有上调空间。
从超额准备金率上调配空间已不大。
截至2010年9月末,金融机构超额存款准备金率为1.7%,其中,大型、中型、小型银行的超储率分别为1.4%、1.1%和2.4%。中型银行的超储率已经处在一个非常低的水平,从超额准备金中调拨的空间不大。未来再上调准备金率将直接影响银行的债券和贷款资产。
短期内连续上调将加大银行调配资金难度,恐影响利息收入。
短期连续上调后,银行通过货币市场工具调配资产的空间估计不大。新上缴的准备金可能须动用债券或贷款资金。假设存款准备金从1年期贷款调拨,则对当期净利润的影响约为-0.5%,如存款准备金从1年期国债调拨,则对当期净利润的影响约为-0.2%。故我们认为此次调整对银行利润的影响在-0.2%到-0.5%之间。
投资建议:
目前,银行估值对应2011年市净率为1.54X,市盈率为8.46X,估值已接近2008年最悲观预期下的估值,未来下跌空间有限。虽然在短期内,紧缩货币政策的预期无法消除,但从估值来看,银行股已经进入长期投资区间。维持行业“中性”评级,建议关注紧缩周期下,规模增长较大、息差弹性大以及负债来源稳定的银行。建议关注南京银行、招商银行和华夏银行。（上海证券郭敏）
银行业：反向对冲流动性 降低通胀预期 荐3股
数量型和价格型政策工具结合使用控制通胀预期。
10月20日,中国人民银行提高提高基准利率25个基点,表明扩张性货币政策已经完全退出。随后11月10日,中国人民银行提高存款准备金率50个基点,11月19日再次宣布提高50个基点。
紧缩性货币政策调整频繁。我们认为:数量型货币政策(提高存款准备金率)主要是调整流动性,对冲热钱流入带来的大量基础货币投放,确保货币政策的独立性,间接通过减少基础货币投放和降低货币乘数来减少货币供给总量,从而实现控制通胀的目的;价格性政策工具(提高基准利率)主要是控制通胀。在美国QE2政策实施、10月通胀率4.4%,价格型和数量型货币政策将交替使用。从目前的政策取向来看,流动性依然过大,上调存款准备金率对冲外汇占款带来的基础货币投放。9月末,金融机构存款余额70万亿,上调50个基点,可冻结近3500亿资金。
银行资产配置调整,但是对业绩影响有限。
人行公布数据显示,9月末,银行业超额准备金率为1.7%,其中,大型为1.4%,中型为1.1%,小型为2.4%。10月初,11月10日,11月19日,大型银行的超额准备金率被提高1.5%,中小型银行(除民生、招商)的超额准备金率被提高1%。从而大型银行和中型银行需要减少同业资产、债券资产方面的配置,来满足超额准备金率的要求;而小型银行只需减少超额准备金率即可。
无论动用何种方式满足准备金率的要求,对银行业绩的负面影响在1%以内。存款准备金率上调,对银行业业绩影响有限。
投资建议.
存款准备金率上调做为重大货币政策变动,必然对市场产生系统性影响,加大市场系统性风险,银行股也不可避免,整体对银行股构成利空。但是从对业绩的负面影响来讲,业绩影响较小。另外,加息有助于提高净息差,增厚净利润。加息对业绩的正面影响和准备金率上调的负面影响相互抵消,整体为提高银行业的业绩。我们预测10年/11年,银行业净利润增速为30%/20%。而且,目前银行股的估值优势依然存在。银行业10/11年平均的市盈率为10.79/8.91,市净率为1.74/1.55。大型/中型/小型分别为9.52/1.67;10.34/1.71;14.12/1.95。银行股依然属于“物美价廉”的投资品。重点关注:招商、深发展和北京。（中信建投魏涛 杨荣）
银行业：短期资金面趋紧 板块安全性凸显 荐4股
1、公开市场操作净投放740亿元,货币市场利率攀升显示短期资金面趋紧。由于本周二(11月16日)为准备金缴款日,银行间市场利率连续攀升。相应的,央行本周减少了央票发行数量并暂停正回购,实现净投放740亿元。本周1天和7天回购加权利率较上周分别回升28BP和39BP,市场资金面正在向趋紧的方向变化。鉴于本周五央行年内第五次上调准备金率,资金面收紧趋势将延续,预期货币市场利率还有上行空间。
2、央行第五次上调准备金率,政策收紧基调不变。19日央行宣布自29日起上调人民币存款准备金率0.5个百分点,为本月内第二次、年内第五次调整准备金率,目的在于收紧流动性、控制信贷投放以抑制通胀。本次冻结资金量在3500亿元左右,于29日缴款。上调之后大型金融机构存款准备金率达到18%,为历史最高点。
我们认为:(1)此前市场对货币政策收紧(包括准备金率继续上调)已有预期,市场以向下调整的方式对此已作出了反应,短期影响已不大,且市场对于本月内加息的预期可能暂时缓解。(2)若准备金率继续上调,对银行业绩影响将转为偏负面。一方面,货币市场利率攀升,其相对于存款准备金利率的利差会扩大。另一方面,持续上调后亦对信贷投放形成抑制。(3)年内央行会否再次加息仍将取决于物价水平的变动趋势;鉴于加息预期将持续存在及货币市场利率不断攀升,市场资金成本上升压力较大,中期将引致估值中枢的下移。
3、年内最后两个月信贷投放趋紧,月均或仅3000余亿元。若严格执行全年7.5万亿元信贷投放计划,则后两月信贷额度仅6100亿元。鉴于通胀压力加大及货币政策收紧信号明显,全年信贷投放大幅偏离目标值的概率较小。本周有传言称四大行暂停了房开贷投放,这亦主要源于后两月极其紧张的信贷额度。这种情况下,商业银行对重点调整行业的信贷投放进行限制是正常行为,预计年内都难以放松。
行业观点及股票组合
目前货币政策收紧预期对市场有一定的抑制作用,但银行股较低的估值和位置仍使其成为相对安全的投资标的,继续建议投资者择机积极配置。
我们相对看好中小股份制银行,首推浦发、招行、深发展、华夏。（光大证券 沈维 冯钦远）
银行业：准备率上调最终将挤压银行的债券资产
人民银行再次宣布提高准备金率0.5个百分点。这是11月份第2次提高准备金率,以及年内第5次提高准备金率。再考虑到年内2次提高差别准备金率和1次加息,货币政策从实质上的中性转向偏紧的趋势已经很明显了。目前大型金融机构的人民币存款准备率已经达到18.0%,中小金融机构达到14.5%,前者已经创历史新高。
通胀压力不断增加,央行会更侧重数量型工具。从10月份以来,货币政策显著收紧,这与通胀率的上行、信贷投放偏快以及外汇占款项下的货币投放过快有直接关联。通胀压力短期内难以缓解,这意味着货币政策仍有很大可能继续收紧。在工具选择上,我们预计准备金率等数量型工具的使用频率会明显高于加息等价格型工具,这一方面是因为加息会对人民币汇率构成影响,另一方面因为历史经验证明,信贷需求对资金价格不敏感。
这种货币政策的收紧方式,对于银行的影响相对不利。
准备金率上调,直接影响当期利润0.42%。收紧准备金,意味着银行首先要从超储率和同业资产中腾出资金。但出于同业结算清算等原因超储率本身需要维持在合理水平;出于流动性管理的原因,同业资产也需要维持一定的规模,两类资产的减少,最终都会通过债券资产的压缩来再补充。
当然,银行的资产配置比例除了流动性原因之外,还有资产收益率结构的原因,即某类资产收益率的上升会使银行有激励加大此类资产配置。近期债券收益率上行较快,这会在一定程度上缓解银行压缩债券资产的行为。
此外,准备金率调整对债券资产的影响通常会有1-2个季度的滞后。此次上调准备金率对上市银行2011年净利润总和的影响在44.38亿元,占比为0.42%,与上次加准备金率完全相同。
银行做波段,看防御价值。从绝对收益来看,我们认为银行股短期内可以积极进行波段投资,合理PB投资区间为1.8-2.0PB。目前银行股估值在1.9倍PB附近,若进一步下调,可以加大配置。从相对收益来看,银行股将会表现出一定的防御价值。（东方证券金麟 王鸣飞）中国证券网
