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权重股估值完全接轨1664点水平

2010年08月26日 17:54 中国证券网 李大霄我要评论0字号:T |T

李大霄7月言论:A股已进入估值底部区域

7月保险资金继续减少银行存款,增加投资867.66亿元,投资增幅创今年来单月最高水平。如何解读险资的投资策略?在保监会放开险资投资闸门以后,险资还有2000亿元的投资空间,险资未来几个月是否有加快投资步伐的可能?

英大证券研究所所长李大霄分析,险资近期看多后市发展,主要是从以下几个方面考虑。首先,从国际市场来看,欧债危机的逐渐消退,国际市场的稳定,为我国股市的平稳发展创造了良好的外围环境。

从回报率和市场价格来看,权益类资产在7月份是相对低位,和现金以及债券的回报相比,权益类资产的回报率要相对高一些。

从经济调控力度来看,下半年的整个宏观面要比上半年宽松,市场的流动性比较宽松,增持的成功率要比上半年大一些。

房地产调控情况来看,今天万科地产董事长王石对媒体表示,"目前观望的低谷已经过去,一线城市房价下调的空间也就10%-15%左右。"由此预计,从4月份开始的房地产调控政策已经基本到位了,二手房的放量已经开始,一手房的成交量在经过价格调整以后也开始大增,房市在下跌后,买卖双方的放量为股市的平稳,特别是房地产和银行股信心的恢复起到了重要的作用,这也为险资的抄底带来了信心的支持。

李大霄表示,险资目前的投资策略主要是增加权益类的资产配置,减少现金以及债券的资产配置,对手中的股票进行增持。从股票的估值水平来看,上半年指数是从3000点开始往下滑,下半年从2300点开始往上回弹,很多权重比较大的股票的点位都接近1664点的相对低位,和1664点的估值水平完全接轨,这也为险资带来了抄底的欲望。

对于本次险资的增加投资,李大霄认为,毫无疑问,险资在7月份已经抄了一个漂亮的超级大底了,这必定会增加险资投资的信心,因此未来赢上加仓的可能性会更大一些。 ==推荐阅读==

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(李大霄7月17日发文于《中国证券报》)

目前A股估值已经处于底部区域,在全球经济复苏进程持续、中国经济保持合理增速的大前提下,A股下半年震荡偏强的概率较大,应逐渐增加权益类资产的配置。长期来看,受益于全流通进程完成、投资价值基础不断完善、中国经济在全球地位日益提升,A股市场具备长期投资价值。

但是,由于股指期货等双向交易机制的推出,A股市场未来的投资价值将更多与经济增长相关,出现极度泡沫的概率较小。下半年建议重点关注两条主线:一是传统行业类股票在过度下跌之后的估值修复机会;二是关注中国经济转型过程中,新兴产业、新能源、新材料、高科技等成长型股票回调后的长期投资机会。

全球经济复苏进程将持续。目前美国经济的复苏进程不断持续,领先指标持续向好,滞后指标失业率开始出现回落迹象,也进一步确认了经济复苏的趋势。虽然欧洲债务危机给欧洲经济复苏的前景蒙上一层阴影,但是我们认为,金融危机最恐慌的时候已经过去,经济复苏进程从来就不是一帆风顺的,冰岛破产危机、迪拜主权债务违约危机、高盛欺诈门事件等都是复苏进程中的一道道坎,都已逐渐化解。

目前欧盟成员国已达成一系列救助机制,防止希腊债务危机蔓延。所以我们判断雷曼破产是本次经济衰荣周期最黑暗的时刻,目前全球经济已经处于曲折的恢复阶段,二次探底概率较小。

中国经济恢复至合理水平,房地产新政导致经济二次探底概率较小。我国经济领先指标PMI自2009年3月以来一直处于50之上运行,我们判断中国经济在摆脱海外金融危机的冲击之后,将重新进入正常增长的轨道。

目前市场担心房地产新政导致经济二次回落,我们认为概率较小:从投资角度来看,房地产新政中除了抑制房价过快上涨之外,还有增加房地产供给的措施,包括保障房建设和打击囤地措施,这将有助于保证国内房地产投资的平稳增长。消费方面,中国房地产的市场需求依然很大,过高的房价抑制了大量的刚性需求,随着房地产价格回落到合理水平,成交量将逐渐放大,从而拉动下游一系列产业的需求。另外,随着外部环境不确定性的增加,有关方面已经开始注意到要防止多项政策叠加的负面影响,如果外部环境出现恶化,宏观政策可能再次放松,所以我们判断我国宏观经济出现二次探底的概率较小。

经济转型势在必行,但需循序渐进。金融危机导致我国经济过度依靠出口拉动,以及高能耗、高污染、低技术含量的增长模式受到挑战,我国的经济转型势在必行。但是,经济转型的过程是循序渐进的,是在经济增长保持合理增速的前提下才能实现的,不可能完全抛弃投资和出口的拉动。

首先,我国的城市化进程还远未完成,中国的人居条件和发达国家相比仍有较大差距;其次,我国东西部的差距很大,西部基础设施和全国平均水平的绝对差距仍很大。城市化进程的推进和西部基础设施的进一步完善,决定了投资仍将保持较快的增长速度,成为保证我国经济合理增长的重要驱动因素。而且,只有在经济平稳增长的前提下,经济转型的基础才更坚实,转型成功的概率才更大,放弃经济增长谈经济转型是本末倒置。

下半年资金面预计相对宽松。目前从信贷投放节奏、央行货币净投放情况以及基金仓位水平来看,下半年资金面相对比较宽裕;而在资金的需求方面,悲观估计也和上半年基本持平。所以,下半年有望改变上半年资金供给相对失衡的局面。

从估值角度来看,目前A股市场已经进入底部区域。随着市场的下跌,目前A股市场的整体PE(TTM)在18倍左右,市净率在2.6倍左右,按照市场对于2010年净利润增速20%左右的预期,对应的动态市盈率仅为15倍。纵向来看,目前A股市场整体的PE(TTM)估值、PB估值已经进入历史底部区域;横向比较来看,目前A股市场的估值已经从全球资本市场估值最高位回落,低于同为“金砖四国”的印度。

所以整体来看,目前A股市场的估值虽然没有达到绝对低估的水平,但已经处于历史底部区域。另外从A/H股溢价指数和部分股票的股息率高于存款利率的角度来看,部分股票的长期投资价值也已经显现。

(化定奇、郑罡对本文亦有贡献) ==推荐阅读==

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中国是世界上最大的投资机会?抑或只是一个泡沫?投资者可能对这样的老生常谈嗤之以鼻。但这仍是一个重要的问题。即使在泡沫破灭或者机会实现之前,投资者还是应该对中国泡沫或中国机会的优势与不足作更深入研究,尽可能把命运掌握在自己手里。

时下的中国,既有着全球最大的泡沫,也有着本世纪最难得的机会。以中国内地的房地产市场为例,投资者早将其视为比美国次贷危机前的房地产市场更大的泡沫。无数研究表明,这个泡沫一旦破裂,其影响将波及整个中国经济的未来。

坚持理性立场的麦格理驻华策略师Michael Kurtz认为,中国房地产市场既可以说是泡沫,也可以说不是泡沫。把房价持续高涨的数据与6500万套空置住宅的传言相加,必然得出消费力严重透支,投资比例超常的结论。怎么看都是一个即将破裂的泡沫。但这可能是合理的泡沫,有充分理由解释,为什么从坚持看空的谢国忠先生认定中国房地产泡沫惊人以后这么多年,泡沫越吹越大,却不曾破裂。

泡沫长寿的一个前提是低利率环境和资本项目管制。为对国有国营企业进行补贴,北京将银行利率控制在非常低的水平。这些企业以较低的利率贷款,经营成本人为维持在低位。同时,北京严格限制国民对海外投资。这样,银行储蓄成为一种必然失败的理财手段,而可投资的资产实在有限。

相对于波动更大的股票市场,房地产市场的单边上扬形成了一个风险更小、收益更大的资产类别。即使明知可能是假象,理性的中国家庭也更愿意购买房产,作为一种投资。中国还没有物业税,无人居住、没有租金收益的房产也不背负高的持有成本。对投资者来说,最坏的结果也只是等上几年,因为城市化会带来一波又一波进城务工农民和自由流动的打工仔。房客一定会有,租金也是迟早的事。何况,在等待的时候,高房价预期已经把房价带到了有利可图的水平。在中国,对普通城市居民来说,还存在更好的投资品吗?

惟一的危险是北京会不会突然改变泡沫存在的理性前提,更正相关的所有政策法规?中国政府会不会突然向住房所有人征收巨额所得税?最高决策层会不会冒险出台断然措施,让数千万家庭最重要的财富储备缩水,并勇于承担由楼市泡沫破灭而引发经济衰退的风险?我看现在还不具备条件。

那么,是不是把每一分钱都投到中国呢?是不是应该不顾资产价格高位运行,而坚持为今后几年的继续高增长下注呢?令我担心的是有关的信息质量。比如,周一,中国国家统计局就表示,抽查显示有些城市政府对房地产企业的调查数据不准确,因为一些调查企业未能正确编制房地产价格数据。国家统计局在网站发布公告称,本次调查有针对性地抽取了部分城市的部分调查企业,并发现了各种各样的问题,其中包括未能提供正确信息等。显然,信息的准确性仍是令投资者头痛的问题。

通过市场化改革,通过放宽对企业的控制,中国经济赢得了空前的活力,中国人的财富也有了稳定增长。现在,信息自由度和准确性的改善某种程度上将决定中国奇迹的下一步究竟是演变为不可收拾的泡沫还是继续不断孕育新的更大的投资机会。 ==推荐阅读==

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2008年金融危机以来,主导股市走势的因素主要有两个:一是为应对危机,各国采取了经济刺激与振兴计划,包括量化宽松货币政策与扩大财政支出规模;二是经济扩张政策后的通胀预期。前者促使经济提前结束衰退,走出低谷,或者至少使经济摆脱无穷无尽的衰退状态;反映到股市上,就是与几个主要经济体相联系的股价指数从2008、2009年低点开始了触底反弹。后者的影响正在显现,不过还远没有完结,也许未来一二年里的市场都会受此影响。现在我们还在谈论通胀预期。因为坚硬的事实似乎还没有呈现在眼前。

不过,通胀预期转化为现实的通胀只是时间与程度的问题。这方面国内A股也许最具代表性。左右上证指数3478点以来走势的最大因素就是通胀预期。A股之所以最具代表性,根源在于我们的经济刺激政策不仅直接,而且充分,展现了标准的经济学理论下的经典模型所包含的核心内容。

金融危机对我国经济的最大冲击首先表现为外贸出口的急剧萎缩;其次才是由近及远、依次而来的其他影响,最后的结果是经济活动急剧收缩,包括GDP增速大幅下降、失业增加乃至消费萎缩。为了应对突如其来的冲击,政府采取了积极的财政政策与宽松的货币政策。所谓积极的财政政策,是指4万亿投资;而宽松的货币政策既包括新增的信贷规模,也包括宽松的信贷环境以及较低的资金成本。

按照2008年全社会30万亿GDP规模以及30%的投资率计算,我国的年投资总额大约为9万亿。而新增4万亿等于投资规模膨胀了44%。这4万亿投资是为了应付GDP回落而追加的投资,是以“先支出、后平衡”的方式实现的。因此,4万亿追加投资等于向市场上多投入了4万亿的购买力,也就是在原有商品货币比价关系下,额外增加了4万亿的需求。由于投资主要集中在扩大内需的基础工程与基本建设领域,这种增加对经济的影响主要表现在以下几个方面:第一,一大批新工程、新项目上马;第二,与基础建设相关的产业、企业生产规模扩大;第三,原材料价格上升;第四,与此配套或相关的行业、企业生产规模扩大;第五,就业增加,GDP增长,从而弥补因外贸出口下降产生的缺口。

而宽松的货币政策的实质性就是放宽信贷条件,鼓励扩大生产经营规模,以期达到全面振兴经济的目的。

因此,综合而言,无论是财政投资,还是宽松货币政策,其最终结果是在短时间内大幅增加了市场需求。由于市场各方来不及采取措施满足急剧增加的需求,市场直接的反应就是提升商品价格。在这个过程中,不同产品价格上升的时间顺序与上涨程度会有所不同,最开始也许是工程设备、道路机械、水泥、建筑用材,然后是煤炭、电力、铁矿石、合金等,再继之以下游产品以及日用消费品。价格上升反过来又增强了企业的利润预期,投资与产出规模会呈现出继续扩大的趋势。如此循环便会出现所谓的通货膨胀。

明显的是,通货膨胀是不正常的现象,是需求急剧增加、正常的经济循环被打破之后的结果。因需求增加而来的价格上升一方面向企业发出了扩大生产的邀请函;另一方面,由于价格缺乏持续上升的坚实基础,因此,规模扩大的生产往往来不及分享高额利润就遭遇市场需求难以为继的瓶颈而一命呜呼,留下一堆烂摊子。而且,在不远的将来,这种临时应急性的需求剧增的不平衡会受制于财政预算而归于平静。

一般而言,为了平衡4万亿规模的投资,我们必须采取如下举措:1、开辟新税源,增加新税种与加大税收征管力度,以期扩大税收总量,从而弥补前期的超额支出;2、勒紧裤带,减少支出;3、合并使用上述两种手段,即开源与节流搭配使用;或者4、开动印钞机,增发货币。

上述4项举措中,无论增加税收,还是勒紧裤带,都会减少未来的支出规模。即先前的扩大投资不过是提前预支了未来的投资;先前的扩大消费不过是提前消费了未来的消费。本质上,如果其他条件不变,那不过是朝三暮四的事。最重要的是,由此而来的价格波动向市场发出了错误信号,招致经济活动不同寻常地起伏波动。而增发货币表面上不影响未来的需求,但如果没有后续的增发货币维系,高涨的经济扩张最终会低迷回落,使经济陷入低谷。如果继续增发货币,无疑让整个经济体陷入万劫不复的恶性通胀的境地。

在通胀初期,不太显眼的价格上升对经济不会产生明显的消极影响。早期敏感于价格上升的企业兴许会受惠于价格上涨与需求扩大,其利润会水涨船高。这也是一些人认为轻微通胀对经济无害以及通胀早期股市会受惠于通胀的主要理由。但是,始于大规模投资与宽松信贷的通胀并不会逗留在狭窄的领域,一定会以波浪的形式四处蔓延。因此,时段性、局部性过热一定会演变成持续性、全局性的过热。到头来,企业供给大幅增加,但需求增势难以为继,以致投资利润大幅下降,有些企业甚至要破产倒闭。因此,从周期角度而言,一旦通胀露出苗头,后续的更高的通胀就会向我们走来。

受困于通胀,价格信号紊乱,企业进退失据,效益大幅下降,呆账坏账激增,银行资产质量快速下降,这不仅制约了股市的活跃度,也从根本上扼杀了市场预期。为了遏制通胀,紧缩流动性、提高资金成本是常用的方法。这不仅会降低市场需求,扩大供给与需求之间的缺口,而且会提高证券投资的成本,改变人们的风险偏好,对证券投资极为不利。而大盘股、权重股的沉闷更是市场预期不景气的真实写照。一般而言,只有当市场重新出现经济恢复常态的预期,股市才会起死回生。

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