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市况转佳IPO趋活跃 5新股本周招股

2010年09月13日 11:02 金融界网站我要评论0字号:T |T

金融界港股9月13日讯 据港媒报道,港股近期由8 月份低位显着回升,加上业绩期已过,本周将有大量新股应市,包括美即、博士蛙、畅丰车桥、康哲药业和碧生源。

资金捧龙头 美即可短炒

由华瀚生物制药(0587)分拆出来的美即控股(1633),具有美容护肤概念,于国际配售市场反应不俗,相信可引来资金热捧,有短炒价值。

内地面膜市占率胜Olay

美即控股于内地从事面膜及护肤产品的产销业务。根据CTR(央视市场研究的附属公司)报告,集团于09 年在中国面膜行业占有15.1%市场(见图),较第二位的Olay 10%市场分额高出5.1 个百分点,为市场的领导者。

目前为止,美即共推出了11 个系列共141 种面膜,分为撕除式面膜及水洗式面膜两大类。其中,撕除式面膜于今年度首10 个月的收益占总收入88.5%,水洗式面膜收益则占整体11.3%,其他护肤产品的收入占整体0.2%。

产品屡获奖毛利率达77%

集团的面膜产品于市场有一定知名度。例如,集团之面膜于2009 年获屈臣氏颁授「最具创意包装设计——美即汉方面膜」,于2007 年获得屈臣氏颁授「HWB 最佳品类大奖——全能面膜奖」,证明在业界有一定地位。美即在过去两年的销售呈现高速的增长。集团于2007 年的收入不过是1.3亿元,至2009 年已增加至3.75 亿元,及至2010 年度首10 个月营业额更大增至5.09 亿元。过去三年,集团的毛利率维持在72%至76%左右,截至4 月底止的10 个月,毛利率更提升至77%,利钱颇高。

美即于上周四(9 月9 日)开始招股,本周三(9 月15日)中午截止认购。是次于香港公开发售2000 万股,国际配售1.8 亿股,合共发售2 亿股,集团的招股价范围介乎2.4至3.3 元,最多集资6.6 亿元。以每手1000 股计算,入场费3333 元,预测市盈率17.5 倍至24 倍,美容护肤及内需始终是热捧概念,可考虑认购作短线投资

博士蛙内销童装 够概念

芸芸新股之中,博士蛙属于有概念的一员。集团于内地销售童装及儿童用品,于中高档市场占第一位,可看高一线。

博士蛙拥有广泛的零售网络。现时,集团共持有3 个自营品牌及8 个代理品牌,截至上半年为止,集团共拥有1126 个销售点,大部分在百货公司内。集团在中国童装市场属于领导者。根据Frost & Sullivan 调查,博士蛙09 年于内地中高档儿童产品市场市占率达到4%,于服装市场占有率达到7.7%,排名第一。

一孩政策渐宽刺激需求

内地中产阶级形成,高收入父母人数不断增加,对优质儿童用品的需求殷切。根据统计资料,内地平均每2.3 秒,便有一个婴儿出生,当中于中高收入家庭的亦为数不少,德银预测,中高档童装市场的收入至2013 年达到3110 亿元(人民币?下同),未来3 年复合增长17.1%(见图)。政策面方面,亦对童装消费市场有利。内地部分省份局部放宽一孩政策,允许夫妇皆是独生子女的家庭多生一个孩子,又争取把第一个出生后4 年方可怀有第二个孩子的规定放宽,在在均刺激新生孩子的数量,为儿童用品市场带来强劲的需求。

博士蛙的生意额及盈利近年均呈高速增长。09 年度,博士蛙的营业额达到6.3 亿元,增长94%;纯利达到1.29 亿元,按年增长93%。德银预测,博士蛙2010 年度的纯利达到2.5亿元,按年增长93%。

博士蛙去年开始转型,有危亦有机。从2008 年开始,集团结束了生产业务,专注于产品设计、发展及市场推广。集团这番转型,可把资源集中于产品设计及零售层面,去年业绩所见,证实奏效。

不过,集团对管理大型分店网络的经验尚浅,需要时间证明,集团放弃生产业务,如何控制采购成本,亦成为管理层的挑战。

现金水平偏低宜留神

值得留意的是,博士蛙上市前现金水平偏低。根据德银资料,博士蛙于09 年度持有8720 万元现金及存款,惟该行预测于10 年度将降至负3460 万元水平,值得关注,集团预测今年资本开支达到1.02 亿元。

博士蛙将于本周四开始招股,德银预测,博士蛙的估值为111 亿至139 亿港元,相当于21.1 至26.5 倍预测市盈率,集团本身有不俗的内需概念,又为行业龙头,倘以德银估值的中下限范围定价,估值尚算合理,可认购。

畅丰车桥上半年增长劲

从事重型机械零件业务的畅丰车桥(1039),亦值得留意。畅丰是内地知名的重型机械零部件生产商,能为多种车款提供不同型号的车桥部件,集团于福建、河南及四川均有生产基地,并在北京建立了研发中心。

龙工主席斥4680 万认购

据Frost & Sullivan 研究指出,以收入计算,集团于车桥替代市场排第二位,约占17%市场份额。畅丰的生意随着内地重型车辆增加。今年上半年,集团的收入达到6.95 亿元(人民币?下同),按年增长1.16 倍;税前盈利达到1.73 亿元,按年增长1.57 倍。内地对于重型机械需求殷切,畅丰提供重要零件,应当受惠,畅丰预测截至今年底盈利不少于2.85 亿元。另外,集团亦邀得行内翘楚入股,增加声势。中国龙工(3339)主席李新炎承诺斥资600 万美元(约4680 万港元),禁售期为6 个月,成为基础投资者。

预测市盈率10 倍小注认购

风险方面,集团的应收帐有扩大的情况,须留意集团的收帐能力。集团计划发行2 亿股,初步招股价3.2 至4.46 港元,最多集资8.92 亿元,畅丰的集资所得,集资额75%用于建设及提升生产设施,10%作收购,其余用于研发及海外拓展等。畅丰每手为1000 股,入场费4505 港元,以招股价上限计算,预测市盈率约为10 倍左右,估值合理,可考虑小注认购。

康哲医药 变相药品超市

根据公司网页,康哲药业(0867)于95 年成立,专门从事处方药品的营销、推广及销售,07 年6 月于伦敦证券交易所另类投资市场挂牌。上市后股价一直平静,但内地医药改革带动下,由09 年首季约每股6 便士起展开升浪,本月初曾高见51 便士,表现强劲。在港挂牌后,将于伦敦市场除牌。

纯利复合增长率达55%

由07 年至09 年期间,康哲营业额年复合增长率高达36.5%,由5170 万(美元.下同)升至9650 万元,毛利期内增幅则为34.6%,由3360 万元升至6090 万元,毛利率介乎61.7%至64.9%。至于纯利复合增长率则为55%,由870万元升至2080 万元。根据集团中期报告,销售团队人员数目达970 名,覆盖全国31 个省份中的30 个,销售网络已达到5900 间医院。

集团早年只有两项药品,分别是黛力新和优思弗,但近年新增6 项药品,分别是莎尔福、施图伦滴眼液、西施泰、新活素、亿活以及肝复乐(见表),6 项新药品占07 年至09 年度营业额,合共达到16.3%、21.9%和22.9%。药品组合增加,有效降低单一产品风险,亦能更充分利用已建立的销售网络,而事实上,销售及行政开支占营业额比率,便由07 年达38.4%,到09 年降至33.4%,是带动纯利增幅高于营业额的重要因素。

瑞银报告引述调查机构Frost % Sullivan 预测,指内地09 年至16 年期间,中国医药市场年复合增长率达到20.3%,而同期的推广及销售服务市场则达到35.7%。该机构又估计,09年医生处方药占整个中国医药市场达到79.5%,因此,能否进入国家医药目录名单将是胜负关键。在现时8 双销售药品当中,4 只为国家基本医疗保险工伤保险药品目录,分别占收入合共达70%的黛力新和优思弗,以及莎乐福和肝复乐。论往绩,康哲确实能持续增长,而瑞银指集团既毋须投入大量研究资金开发新药,风险较低,又能策略性地取得药品推广合约来拉动增长,弹性又大,估值应较传统一条龙式的医药股为高。

预测市盈率逾20 倍水位难料

笔者则认为,可将康哲理解为一家医药超市:超市的附加值是能把产品很快分销至广大群众,康哲则能协助客户把药品快速向医院推广,而现时超市能获得极高估值,主因是已建立极具竞争力兼无可替代的品牌和网络,议价能力极高,获利增长前景清晰;康哲往绩增长确实不俗,但占整个医药市场还远不足1%,是否能成为医药分销商中的华创(0291)、联华(0980)仍有待时间验证。若预测市盈率超过20 倍, 除非市场将之视作另一家国药(1099),否则短线水位有限。

碧生源保健概念炒味浓

碧生源主要从事产销排毒茶(即通便产品,名为常润茶)和减肥茶,产品已获国家食品及药物管理局认证,证明对动物及人体无害。论投资主题相当亮丽,在人口老化的趋势下,保健品前景美好,而每月饮用产品亦只花费数十元,能有效打入大众市场,再加上计划推出新产品,加强市场对增长前景的信心,料此股可吸引不少投机资金,炒味浓。

常润茶和减肥茶分别占09 年收入57.7%和41.1%。参考瑞信报告,两项产品每盒25 包装售价为59.8 元和39.8 元,亦即每茶包售价2.39元和1.59 元。以每日使用计算,较胶囊产品约7 元便宜,但较同类产品御生堂肠清茶不足1.1元昂贵,反映售价较其他通便产品更具竞争力的同时,又于同类中存在溢价。

产自低价中药毛利率奇高

若论往绩,碧生源可说是平地一声雷,07 年销售额才1.63 亿元,今年上半年已达3.69 亿元,增长强劲。由于两大产品的成分多属低价中药,如沙参、番泻叶、山楂、金银花等,因此毛利率奇高,达接近90%。由于产品成本便宜,每盒仅需数元,重点便放包装推广上,销售及行政费用占收入高达60%,此比率跟美容护肤产品相若。

论投机的话,既有保健亦有内需概念,推出新产品亦非难事,加上往绩增长惊人,要炒上可说轻而易举,而只要股价上升,便自然会有资金跟进。

论投资,集团07 年年底股本才只有3800 万元,虽然过去数年业务表现出色,但瑞信亦预期今年毛利和纯利增长将急降至32%和14%,至7.66 亿元和2 亿元;考虑到通便减肥茶绝非大路产品,市场需求可以相当飘忽,而利钱如此丰厚,在内地被复制配方并以低价抢客的风险亦难以估计,近期霸王(1338)的际遇已说明产品单一化的危险,长期持有风险不小。

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