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政策性的创业板难持久 创新堪忧

2010年10月28日 15:12 时代周报 李国平我要评论0字号:T |T

在经历了数年的准备之后,我国的创业板终于创建起来了。股民们对创业板的追捧从第一批冻结的资金高达7800亿元就可以看出来。然而,我要大胆地预测,创业板的前景堪忧。

重蹈覆辙?

全球很多国家与地区都曾创建过创业板。然而,时至今日,除了美国纳斯达克、英国AIM、香港GEM外,其他国家的创业板都已经倒掉了。而且,严格地说,只有美国纳斯达克算得上是全球唯一成功了的创业板。

20世纪90年代,创业板在欧洲曾经雨后春笋般地出现过。1997年创建的德国创业板“新市场”(Neuer Markt)在最初的几年中曾经火爆过。美国《商业周刊》甚至曾认为,Neuer Markt可能成为“欧洲的纳斯达克”。但是到2002年,Neuer Markt的市值下跌了87.5%。2000年9月,于1999年8月1日开始在Neuer Markt上市交易的Gi-gabell AG公司宣告破产,该公司股票价格在2000年7月曾高达每股123欧元。2003年6月5日,名存实亡的Neuer Markt并入法兰克福股票交易所。

英国的AIM似乎是欧洲唯一幸存的创业板。然而,2007年3月,美国SEC资深成员Roel Campos猛烈抨击AIM说, AIM如同赌场,因为AIM几乎毫无监管可言。如今,AIM虽然还作为创业板而存在,但早已名不副实,因为它已经蜕变为中小板。

香港的GEM是另一个算得上还存活着的创业板。然而,香港GEM的日子一年比一年难过。《21世纪经济报道》2008年5月22日报道,从2003年以来,在香港创业板上市公司的数目为27、21、10、6、2个。越来越少的公司在GEM上市让香港联交所不得不担忧创业板的未来。2008年5月14日,联交所发布的一季度报告中专门对创业板进行检讨,谋求改板,将创业板未来定位为二板市场以及跃升主板的“踏脚石”。

当然,其他国家与地区创业板的失败并不意味中国的创业板会重蹈它们的覆辙。分析美国纳斯达克的成功,我们会发现,纳斯达克的成功取决于两项关键因素,而问题在于,中国恰恰缺乏这两项关键的因素。

创新堪忧

第一,缺乏创新。创业板当然应该是一个充满创新精神的市场。美国纳斯达克之所以能够成功,首先在于美国有着层出不穷的创新型企业。微软、苹果、Google、戴尔这些在纳斯达克上市的企业以技术创新、产品创新、管理模式创新等方式不断地为投资者创造着财富。在这一点上,全球没有任何国家能够与美国相比。

中国的创新能力怎么样呢?我国现在的所谓高科技企业新浪、百度、阿里巴巴等,几乎都是美国已有企业在国内的翻版。严格地说,这些公司都是对别人商业模式的剽窃。蒙牛公司曾经以拥有两项专利技术作为它的“特仑苏”牛奶的卖点,结果却是蒙牛自己承认,这两项专利30年前在新西兰、日本就已经存在。

我们用专利申请与授权状况来分析我国在创新方面的状况。我国每年的专利申请数量大有成为世界第一的势头。然而,如同在其他各方面“大而不强”一样,我国是专利申请的大国,而不是强国。在专利的质量也就是专利的科技含量上,我国同国外科技强国的差距有云泥之别。在发明、实用新型、外观设计这三类专利中,发明的科技含量最高。

国外公司与个人在中国的专利申请重点在科技含量高的发明,而且是高科技领域中的发明。首先,中国企业与个人申请的专利中,绝大部分是科技含量较低的实用新型和外观设计。而来自外国的申请中,大部分是科技含量高的发明。2007年,来自国内个人与企业的专利申请受理与授权总数中,发明占受理总数的26%、占授权总数的11%,这都是历史上最高的。而来自外国的专利受理与授权总数中,发明占受理总数的86%、占授权总数的72%。这表明,国内专利技术的技术含量比较低,水平差,不值得维持那么长时间。

问题的严重性还在于,虽然国家已把增强自主创新能力提高到国家战略高度,“十一五”时期的主要任务之一就是“增强自主创新能力和加快科技教育发展”,但我国现在仍然缺乏创新的环境。学术研究中造假现象仍然普遍存在,却很少受到调查。2009年的两院院士候选人中,一些人被指控学术造假,而且证据确凿,却没有任何机构对这些指控进行调查,造假嫌疑人仍然堂而皇之地在两院院士候选人之列。

缺乏监管

所以,我们看不出创业板上将有真正的创新型企业。最好的不过是外国公司在国内的翻版。

第二,缺乏监管。如果说缺乏创新是中国创业板的先天不足的话,那么,缺乏监管就是创业板的后天失调。

当年德国创业板Neuer Markt垮掉的原因固然很多,但数家在Neuer Markt上市交易的公司被发现欺诈与其他违规行为则是压垮Neuer Markt的最后一根稻草,因为它动摇了投资者对创业板的信心。

美国等西方国家的做法是,公司进入股市容易,但进入股市之后,上市公司就要受到严厉的监管。我国的做法恰恰相反,公司进入股市很困难,但进入股市之后,上市公司却很少受到监管。

例如,违法行为人所承担的民事责任、行政责任与刑事责任相并列,共同构成对证券违法行为的制裁体系。虽然我国新《证券法》确立了证券民事法律责任制度,但直到今天,证券民事法律责任制度在我国仍然没有得到真正的执行。

如果中国监管机构不对创业板进行严格的监管,创业板就会成为一个赌场,那么,德国创业板Neuer Markt的今天就将是我国创业板的明天。我国监管当局对主板市场之放任态度一以贯之,这让我们看不出它会对创业板采取不同监管做法的可能。

当然,我国有自己的“国情”。我国的资本市场至今没有对外开放,国内居民数十万亿元的存款被限制在国内,可能会被迫进入创业板,进行投机;此外,我国的股市常常是政策市。我国政府可以强制性要求基金将一定的资金投资于创业板,也可以禁止寥寥可数的真正的创新型企业在海外上市。但是,我国资本市场终究要对外开放;政策市是违反经济规律的行为,而经济规律是任何人都无法抗拒的。没有创新、缺乏监管的政策性创业板是不可能长久的。

(作者系法学博士、CCTV2大型纪录片《华尔街》总撰稿人,《揭密高盛》、《推开金融之窗》等书作者,任教于中央财经大学投资系)

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