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通胀仍是股市“心头大患”

2011年02月23日 20:20 中国经济时报 张炜我要评论0字号:T |T

本周一在上调存款准备金率影响下不跌反涨的A股,在周二突然“变脸”,上证指数大跌2.62%,并失守2900点。此次下跌的导火索是中东政局动荡,可实际上股市真正的“心头大患”仍是通胀风险。

中东政局动荡看似遥远,但对于A股明显偏负面。利比亚局势动荡加剧,刺激周一纽约4月原油期货劲升4.5%,伦敦布伦特原油价格创两年来新高;国际现货金价突破1400美元/盎司大关。国际油价和金价飙涨,势必增加国内的通胀压力,对股市构成利空。这种利空不仅反映在A股市场上,亚太股市也未能幸免。周二,澳洲股市收低并创一个月来最大单日跌幅;新加坡、泰国、韩国、日本等国主要股指均跳空大跌;香港恒生指数收盘下跌2.11%。

回过头来说周一的A股大涨,如同营造出“海市蜃楼”。1月下旬以来的反弹,源于政策调控节奏有望放缓的预期,但在接连宣布加息和上调存款准备金率后,A股竟然继续表现出持续反弹的牛劲,让投资者越来越憧憬“春天行情”。其实,这次上调存款准备金率并不意味“靴子”落地,3月份再次加息及上调存款准备金率的概率很大。A股克服紧缩政策及通胀压力,并且走出反转行情,具有相当的难度。通胀风险对股市的“杀伤力”明摆着,否则,去年7月至11月的反弹行情也就不会夭折。同样因为对通胀风险的担忧,新兴市场股市近期普遍调整,并造成金融危机以来首次较为明显的资金向美国等成熟市场回流的势头。

中东政局动荡愈演愈烈,带给全球金融市场的影响不断变大。国际能源署IEA石油工业和市场部负责人周一表示,受政治局势动荡影响,利比亚石油已经减产原油约50000桶/天。“鉴于中东及北非的政治局势,IEA对可能出现的石油供应中断保持高度警惕。”面对这样的风险警告,全球股市难有好的脸色。本周二沪市成交1946亿元,是去年11月17日以来单日成交金额最大的一天,显示有部分资金恐慌性出逃。放量大跌看似有过度反应之嫌,但中东政局动荡带来的冲击,让投资者重新掂量通胀风险。

值得一提的是,周二的A股大跌还与其他亚太股市存在一定的差别。上证指数和深证成指当日均高开低走,而多数亚太股市开盘即大幅跳低。这表明A股最初对油价和金价大涨置之不理,但很快在空头打压下节节退缩。其实,周二沪市开盘所处的2940多点,是最近6个交易日横盘震荡的高点,在此高点被重大利空“推倒”不足为奇。周一的反弹能量,不足以经受得起冲击前期阻力区域的考验。

对A股来说,利空不止于中东动荡与油价上涨带来的通胀压力。本周共有12只新股发行,掀起又一个扩容小高潮。从市场资金面来看,新股发行速度未见放缓。而市场指望的炒楼资金转战入市,以及由企业年金迎来千亿“活水”,都处于“望梅止渴”的阶段。当前的通胀预期,预示着流动性收紧仍是趋势。对特别依赖于资金推动的A股来说,震荡行情难免还将持续。

中国的股民是最可爱的,他们会自嘲说“大跌给了我们熊市的眼睛,我们却用它寻找牛市”。然而,牛市似乎遥不可及,因为中国股市越来越“不按常理出牌”。以前,连傻子都知道“砸新股”(又称“打新股”)能赚钱;如今,谁“砸新股”谁就会被套成“傻子”。2011年1月1日—17日,国内A股市场共上市16只新股,其中8只已跌破发行价(以下简称“破发”)。

中国股市究竟怎么了?2011年,它将呈现怎样的特点?哪些领域是股民可以期待的?围绕这些问题,环球人物杂志记者专访了著名财经评论员叶檀女士。

“股市投机心理严重”

strong##环球人物杂志:最近,内地股市有一个“怪现象”——新股基本都是开盘首日破发。这其中的原因是什么?

strong##叶檀:我认为主要原因有两个。其一,国内的新股发行价格过高。这一现象带来的后果是,一旦股票市场低迷了,其流通价格肯定跟不上发行价格,很容易破发。其二,新股的发行量过大。一旦资本市场面临的融资和再融资压力过大,股市里汇集不了那么多钱,就很容易出现破发的情况。

环球人物杂志:多数股民很关心,还能够通过“砸新股”赚钱吗?

叶檀:股民肯定不能通过“砸新股”挣钱了!连专门“砸新股”的公司都无法从中挣钱了,更何况普通股民呢?!

环球人物杂志:新股破发不是2011年才有的情况,今年和以往有什么区别吗?

叶檀:中国股市历史上确实有过很多次新股破发的现象,基本都是由于发行量过大造成的。尽管以前也有过一些大规模的“破发潮”,但2011年尤其严重,至今已经有8只新股破发。这是非常特别的,反映了新股发行体制方面的一些缺憾和问题。

环球人物杂志:那么,目前存在的最大问题是什么?

叶檀:新股发行过程中频繁出现高发行价、高市盈率(“市盈率”是指股票价格除以每股盈利的比率)、高超募资金(“超募”是指上市公司实际募集到的资金超过计划募集的资金)的“三高现象”。尤其是高市盈率问题一直没有从根本上被扭转,股市投机心理严重。

环球人物杂志:有人说,截至目前,中国股市一直期盼的热钱并没有流进来。对此,您怎么看?

叶檀:我首先要声明一点:中国的股市从来都不缺钱!2010年,我们的股市被疯狂炒作,市盈率曾达到77倍,这能说我们没钱吗?谁说中国股市没钱进来,就是睁着眼说瞎话!你现在说的这种现象,关键是要看我们的市场能不能吸引各种资金进来。

环球人物杂志:单就国外热钱而言,如何吸引它们进来?

叶檀:热钱进来了,你不能让人家盈利,人家自然就走了。再傻的人都知道,我亏一次行,不能亏两三次。我们的股市必须给资金创造一个盈利的环境,这是关键。

“2011年中国股市会大幅震荡”

环球人物杂志:最近,有“美国股市风向标”之称的标准普尔500指数连续7周攀升,是什么原因?这对中国股市有没有影响?

叶檀:其实,从2010年开始,美国标准普尔500指数从总体看就已经是向上走的趋势。反观中国股市,不断出现震荡,十分不稳定。从2010年全年看,内地股市下跌了13%左右。不过,我国的资本市场和标准普尔指数不具有明显的相关性,不是所谓“标普涨,我们就涨”。

环球人物杂志:为什么中国股市不涨呢?

叶檀:原因很简单,2010年,我们市场融资和再融资的量已经是全球第一了,不需要再涨。但是在欧美,从去年第三季度开始,经济形势有所好转,所以其股指会攀升。

环球人物杂志:从最近几年中国股市的变化来看,您觉得影响股价涨跌的关键因素有哪些?

叶檀:这些年股市的变化,影响因素分为外部和内部两种。外部因素有3个:第一是国家货币政策是紧缩还是宽松;第二是实体经济的好坏,这直接影响上市公司的盈利能力;第三是国际形势的好坏,主要是全球主要经济体是复苏还是低迷。内部因素也有3个:一是新股在证券市场融资和再融资的总量有多少,二是有多少资金愿意进入证券市场,三是证劵市场新股发行机制的改革状况。

环球人物杂志:对于广大股民来说,未必会有那么多工夫研究国际形势,也没有那么多条件去学习理论。股民只想知道,2011年的中国股市会有什么特点?

叶檀:我觉得,2011年中国股市会大幅震荡。我们再悲观也悲观不到哪里去,因为股价已经很低了;乐观也乐观不到哪儿,股市还是不会走出低迷。因为中国经济结构的战略转型期很长,这是一个战略倾向问题。2011年将是投资者痛苦的一年,也可以称之为“买单年”,为以前的投资“还旧账”。

环球人物杂志:您能预测一下2011年大盘的走向范围吗?

叶檀:2700—3800点左右。

购买股票“五要素”

环球人物杂志:在这种情况下,普通投资者应该如何投资呢?

叶檀:其实,给普通投资者的投资指南,每年都一样。如果你是一个“趋势投资者”,只需看股市曲线来决定买不买;如果你是一个“价值投资者”,那么不管熊市还是牛市,不管市场怎么变化,你相信自己的投资逻辑就行了。

环球人物杂志:什么样的投资逻辑?

叶檀:投资选择的“五要素”:一是选择一个好的公司,二是这家公司要有充足的资金,三是买股时要找到价格较低的股票,四是这家公司的经营方向要符合国家的长期发展战略,五是这家公司的老板必须是诚信的企业家。投资综合考虑这5个要素,一定会有所回报。

环球人物杂志:那么,请您告诉普通股民,比较好的投资方向是什么?

叶檀:我看好两个领域:第一是高端制造业,第二是环保行业。这是我至今都坚持的两个方向。

两句古老的格言,对投资至关重要,在风云莫测的2011年投资市场尤其重要。

一,君子不立于危墙之下;二,天下没有免费的午餐。前者出于《孟子》,而后者家喻户晓,与其说是格言不如说是俗语。

在2011年的证券市场,哪些领域是危墙?

一是地产,二是金融,三是东部苟延残喘的中低端制造业。按照估值计算,地产金融均处于低位,应是介入良机,事实上2010年年底地产股也曾飞升数日,但地产股的心升昙花一现旋即湮灭。而金融股虽然处于历史低位,却无反弹迹象,相反,还在融资再融资的压力下如履薄冰,而东部地区处于用工荒之中,与中西部抢夺民工资源的努力注定不会成功。

无论房地产市场对于中国GDP有多重要,所有理智的人都已经认识到房地产对中国金融与实体经济的风险,如果中国融资抵押担保、资金的流动之源全部来自于房地产,如果中国的GDP来自于水泥砖块,中国就是下一轮资产泡沫与产业空心化的圣殿。因为全球金融危机而中断的房地产调控在后金融危机时代卷土重来,绝非无数个蜻蜓点水式的经济小调整中无关重要的一环,而是中国十二五经济结构转型的核心。

见机早的房地产企业已经开始主动减速。今年1月12日,万科董事长王石公开表示,万科2011年的销售额不能超过1400亿,换言之,今年万科的销售额增长率将控制在40%以内。销售领跑的房地产企业主动降速,是为了获得持久的收益,以应对随时袭来的调控。成为2009、2010年楼市激素的二三线城市已有透支之虞,实行未行房产先行的局面不可能持续,今后二三线城市的房地产价格将处于严密的监控之中。

金融业则处于买单阶段,前两年救市超发的货币在这两年通过各种手段回收,其中包括发债、再融资、加息等等手段。

对金融行业来说,加息与抑制贷款规模扼住业绩增长的咽喉。新兴市场经济体增长与通胀并存,通胀压力急剧上升。俄罗斯联邦国家统计局1月11日公布的最终统计数据显示,2010年全年俄通胀率为8.8%,印度与俄罗斯不分伯仲,中国的通胀预期也在节节上升,可能在二季度达到高峰。

即使再不情愿,即使地方投融资平台存在巨大的还款付息压力,央行也不得不加息,否则,食品价格继续高涨原材料价格上升吞噬企业的利润导致失业率上升,埃及就是前车之鉴。中国央行开启加息周期,央行三次加息,这远不是终结。麦肯锡公司最近发布的一份研究报告指出,全球延续30年的低利率时代已经过去,未来20年内,来自中国和其他大型新兴经济体的投资需求将超过全球储蓄,从而导致实际利率上升。

金融机构处于难熬的转型过程中,市场化利率机制雷声大雨点小,中间业务收入处于严酷的同质竞争中,上升乏力,金融机构的赢利无法战胜未来的风险,内外夹击,金融类上市公司成为一堵摇摇欲坠的沉重的危墙。他们遭遇到自2003年改制上市以业最大的挑战。那些兼具稳健与活力、开拓中间业务具有创新精神的金融公司,才值得逢低吸纳。

东部地区缺乏进取精神的中低端制造业是后金融危机时代新浮出水面的危墙,代表事件就是与中西部争夺民工。

民工荒是产业转移的正常现象,目前全球产业转移主要在中国进行,中低端制造业从东部转移到中西部是大势所趋,是全球战略转移的成果,可以形象地称之为“将工厂开到民工的家门口”。2010年全球最大、效率最高的代工企业富士康的大搬迁就是象征性事件。在过去的十几年时间里东部延海地区一直在重复国外订单多了抢民工、订单少了赶民工的戏码。

拼人力资源的吃苦耐劳,东部拼不过中西部;拼土地等市场资源的廉价,东部拼不过中西部,但东部沿海地区以往的出口积累为品牌与创新打下的基础。。东部沿海地区的代工经济是没有前途的,没有利用自身资金充足、观念先进、技术领先的资源秉赋。让我们对于在代工泥潭中挣扎的东部企业挥一挥手,说声再见。

按照上述逻辑,未来中国经济基础呼之欲出,升级的制造业,创新的金融业,转型的能源行业,以及容纳就业的服务行业,才是朝阳产业。洗头洗脚尽朝阳,传统的制造业如纺织业有一流的面料、领先的设计照样独步天下。但过早概念透支、没有实际进帐某些新能源、电动车等不在朝阳之列。从上世纪80年代开始孕育,至今新能源未能结果。

最后,并非最不重要的是,在中国投资领域确实会天上掉重组类馅饼,但通常精确地掉到某些特殊的人群口中。因此,这叫内部人士溢价,投资者有必要谨记,当你掂记馅饼时,你只是在给权贵与内幕人士抬轿子。

注:有朋友来信,让我关注高校大兴土木接近破产、债务一笔勾销事。关注中。这也就是我说的金融买单年的例证。

希望通过地产股火中取栗者,最终将付出沉重的代价。

不得不承认,证券市场的结构与价格反映了政府对未来经济发展方式的态度。从全国各个地区的开发与振兴,到2009年开始的消费与创新型企业大行其道,就是典型的例证。

但是,疲弱的市场、融资盛行与扭曲的定价、不负责任的报价与研究,让中国创新型企业上市之初就已泡沫化,在华锐风电(601558)泡沫崩溃之后,市场恐慌达到极点。华锐风电以及证券市场大规模的破发潮,很明确地警示投资者,他们面对的是一个极不稳定的市场,企业的盈利水准被大大高估,风险被一笔带过。在市场低迷期,泡沫主要在一级市场酝酿,到达二级市场泡沫就会见光死。

由此走向另一个极端——以为金融与地产是安全港,则大错特错,可谓刚放下毒草又拿起毒酒。一以贯之的投资逻辑不应该改变,虽然炒作创新型公司、拼地图、搭七巧板并不是价值投资者所为,但盲目追捧金融、地产股同样非价值投资者所为。

1月20日,央行启动500亿元定向逆回购操作,以缓解银行上缴存款准备金的燃眉之急。这很有些黑色幽默,一方面收紧流动性以防年初信贷过度发放,另一方面给少数大银行资金以渡过难关。

从操作上而言,央行的主动性增强了,这也从另一个角度说明,银行处于困顿当中。银行的主要收入来源仍然是政策性利差,所谓的利率市场化遥不可及,在这样的盈利模式下,上调存款准备金率、收紧银行贷款相当于直接缩小了银行的盈利源。

国泰君安银行业分析师伍永刚认为,目前看来存款准备金率很可能将进一步上调至20%。据测算,每次上调存款准备金率影响银行利润减少约0.3个百分点,随着存款准备金率越来越高,越往后的上调举措对银行的负面影响将越大。银行间同业拆借利率在经历2010年年末的折磨之后,在2011年年初仍处于高位,1月21日,隔夜拆借利率居然上升到5.7245%,说明银行资金极端紧张。那么,紧缩之手会因此松开吗?不会。投资还在加快、GDP增速过快、CPI仍存在巨大的上升压力。这就是笔者说的买单时期的含义,也是央行一再表示两难、最终挥泪斩马谡的根本原因。

2010年银行盈利增长不错,这是利差盈利模式最后一段的光辉岁月,不断再融资是这一模式风险增大的明确信号。即便投资金融股,对于严重依赖利差的银行必须坚决抛弃,而转向中间业务收入增长潜力看好、受惠于人民币国际化的金融机构。

地产股将有一轮大调整。重新回到地产股的有两类人:一类是短期趋势投资者,打一枪赚一笔就跑;另一类则认为中国经济发展方式不可能摆脱房地产依赖症,如果离开房地产,财政将停止运转。

这一结论现在还能够说得通,不过并不能够成为扑入地产股的充分理由,飞蛾扑火的投资壮举还是留给他人。很明确的原因是,吸食鸦片会给人带来短暂的快感,当吸食鸦片影响到生命质量时,有最后一丝理智的人将停止这一恶习。房地产同样如此,在2010年以前10年,房地产市场给中国经济带来巨大的快感,内需启动、地方财政危机迎刃而解、中国经济制度改革显得不那么迫切,但在今天,房地产价格高涨下的产业转型就是产业空心化,人民币国际化进程下的房价大涨就是外资逐鹿、经济自杀的代名词,此时任何具有最后理智的决策者都将做出明智的选择。

中国的房地产业正在发生深刻的变化,这一变化极其隐蔽、缓慢,却非常坚定。房产税试点逐步推出,房贷融资持续高压,保障房已经成为考核地方政绩的要素,在背后是房地产企业的分化。

中小型房企逐渐离开市场,他们采取多元化的战略保障自己的生存权;大型房企通过开拓境内外融资渠道、在三四线城市大规模拿地以保证大到不能倒,分享城镇化进程的大餐。房地产整体行业黄金时代已过。

对于新股泡沫的反思,不应该让我们投入风险的怀抱,事实上,边远地区的基础建设方兴未艾,创新公司能够获得大额订单却相对低调的公司被冷落。中国未来经济的依靠就是投资者的依靠,这些公司相对诚信、低调、目标明确,有真实的盈利,虽然增长可能不那么快。

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