一、杭萧钢构公司维持增持
公司上半年营收/归母净利分别为17/+13.5%、2.2/+683%亿元,超出我们此前预期,但考虑到下半年技术授权许可模式存不确定性,我们维持预测公司2016/17年EPS为0.32/0.49元,参考可比公司估值水平,并考虑到钢结构住宅迎向上长周期,近期市场风险偏好提升,提升目标价至10.24元,对应2016年32倍PE,维持增持评级。
二、技术许可致盈利能力大增,现金流明显好转
1)报告期毛/净利率分别为33.77%/+10.55pct、13.08%/10.91pct,受技术授权商业模式影响盈利能力大增;2)营业税金及附加263万元/-89%,系营改增所致,期间费用率18.2%/+0.14pct,其中管理费用2.3亿元,费用率13.75%/+2.29pct,系股权激励股份支付及研发费用增加所致;3)经营净现金流2.4亿元/+70%,系技术许可推广及收款加强所致;4)报告期应收账款9.6亿元/+30pct,占资产15.8%,资产减值损失-621万元,系部分坏账损失冲回所致。
三、技术授权模式落地加速,定增加码钢结构住宅提升领先优势。
1)年初至今技术授权商业模式已落地13单(上半年12单),收取资源使用费总计达4.35亿元,2014/15分别落地1/9单,商业模式落地加速明显;2)拟定增不超过1亿股募资7亿元(发行日首日定价,锁1年),投向万郡大都城3-4期(定增投入6.5亿)和绿色建筑研究院(0.5亿元)加码钢结构住宅;3)国务院/工信部大力推广装配式建筑,未来10年3成建筑工业造,河北/河南相继出台刺激政策,政策蜜月期到来。
